事件：（1）公司发布2022 年半年报，2022 年H1 公司营业收入60.04亿元，同比+182.6%；归母净利润22.62 亿元，同比+585.3%。其中2022年Q2 公司营业收入33.45 亿元，同比+164%，环比+25.8%；归母净利润12.40 亿元，同比+392%，环比+21.4%。

    （2）公司发布2022 年前三季度业绩预告，预计2022 年前三季度盈利34.62 亿元至36.62 亿元，同比增加447.5%至479.2%。其中2022 年Q3盈利12 至14 亿元，同比增加297.1%至363.2%。

    锂业务贡献90%以上利润，民爆业务业绩稳中有增。从营收来看，2022 年H1 锂业务及民爆业务营收分别为45.97 亿元、14.07 亿元，依次同比增加449.8%、9.4%，占总营收的比例依次为76.6%、23.4%。从利润贡献来看，2022 年H1 公司实现归母净利润22.62 亿元，其中锂业务净利润20.99 亿元、占比为92.8%，民爆业务净利润1.63 亿元、占比为7.2%。

    锂盐业务量价齐增，雅安锂业业绩表现突出。（1）价：2022 年H1 SMM电池级碳酸锂、电池级氢氧化锂不含税均价依次为39.5、37.6 万元/吨，同比增幅可观。（2）量：据公告，公司现有锂盐产能4.3 万吨，雅安一期2 万吨氢氧化锂产能已全面达产，景气锂价下产能释放节奏良好。

    （3）子公司层面来看，雅安锂业（全资）、锂业科技（全资）、兴晟锂业（全资）、国理公司（公司控股56.26%）净利润依次为13.53 亿元、3.69 亿元、1.62 亿元、0.91 亿元。

    民爆业务产能行业领先，电子雷管替代推进中。公司拥有炸药生产许可产能 20 余万吨、工业雷管许可产能 2 亿余发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1.2 亿米，据公告，公司产能规模处于行业前列。

    同时公司响应工信部电子数码雷管替换传统雷管的发展要求，积极推进电子数码雷管产能和市场布局，2022 年上半年电子雷管产销量分别为1838、1860 万发，均位列行业第一。

    从包销到主导项目开发，资源布局具备成长性。短期来看，据公告，主要有Mt Cattlin 12 万吨/年包销量，以及参股锂矿李家沟、Mt Finniss将于今年陆续投产。中长期来看，目前公司已与EFE 成立合资企业，共同开发Trigg Hill 锂钽项目，以及参股EVR。另外公司参股ABY 并取得12 万吨/年包销量（预计2023 年Q2 投产），参股超锂公司并持有福根湖及佐治亚湖锂矿项目控股权，规划40 万吨锂精矿产能（其中首期20 万吨），以及收购普得科技股权，控股KMC 60%股权，KMC 全资持有的Kamativi 矿区资源量约56.3 万吨LCE，JORC 资源报告、终 可研等完成后，预计将于2024 年中完成矿建工作。

    锂盐产能持续扩张，主供特斯拉放量空间可观。（1）2025 年冶炼产能规划超10 万吨。公司于2021 年正式启动了雅安锂业二期3 万吨电池级氢氧化锂产线的建设，据公司公告，该生产线预计将于2022 年底年底前建成投产；三期规划正在制定中，到2025 年，预计公司锂盐产品综合产能将超过10 万吨。（2）据公告，公司系特斯拉4680 电池的主要供应商，持续验证公司氢氧化锂产品质量优质，随着后者4680 电池量产，合同履约或提速。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为141.51、202.97、249.41 亿元，实现净利润44.41、46.18、53.36 亿元，对应EPS分别为3.85、4.01、4.61 元/股，目前股价对应PE 为7.4、7.1、6.2 倍。

    维持“增持-A”评级，6 个月目标价42 元/股。

    风险提示：主营产品价格不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期

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