事件：公司发布2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入3.81 亿元，同比增长33.51%，归母净利润1.23 亿元，同比增长48.78%，扣非净利润1.17 亿元，同比增长43.97%。

    疫情不改强劲增长势头，产能建设顺利推进。上半年公司收入、利润均保持快速增长，主要受优势品种的快速增长带动，其中利润增速大于收入端，主要由于费用减少，期间费用率（含研发）合计24.10%，同比减少10.90%。分季度看，22Q2 营收1.76 亿元，同比增长24.42%；归母净利润5230 万元，同比增长34.76%；扣非净利润4645万元，同比增长21.76%。公司各项目产能建设顺利推进，产能瓶颈将逐步得到解除，新产能有望带动公司业绩保持快速增长。

    分业务：CRO/CDMO 快速发展，API 中间体增长稳健，创新药顺利推进。1）CRO/CDMO 快速发展，项目结构不断优化、客户数稳步提升，22H1 进行中的项目总数19个（CRO/CDMO 项目13 个、CMO 项目6 个），其中API 项目11 个，高级中间体项目8 个，分布在不同的阶段，其中临床阶段的项目12 个，商业化阶段的项目7 个。2）API 中间体增长稳健，成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动，公司API 中间体品种梯度配置合理，在新产能、品种带动下，我们认为公司API 中间体业务有望保持稳健增长。3）创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组，其具有重磅炸弹潜力，有望带来远期新增长点。

    费用率：成本、产品结构影响毛利率，费用率下降，保持高比例研发投入。毛利率：22H1、22Q2 毛利率分别为51.11%（同比-6.63pp，下同）、45.84%（-14.26pp），我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。费用率：22H1、22Q2 销售费用率1.06%（+0.24pp）、1.50%（+0.49pp），管理费用率10.36%（-1.00pp）、14.

    52%（+1.25pp），财务费用率-5.76%（-6.03pp）、-13.56%（-16.71pp），三项费用率合计5.66%（-6.79pp）、2.46%（-14.98pp），其中财务费用率同比大幅下降，主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。研发费用：22H1、22Q2 公司研发费用2877万元（-13.58%）、1817 万元（+2.70%），占收入比例7.54%（-4.11pp）、10.31%（-2.17pp），公司保持高比例研发投入，我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。

    盈利预测与投资建议：我们预计公司2022-2024 年收入8.08、10.94 和14.83 亿元，同比增长41.9%、35.3%、35.6%；归母净利润2.19、3.13 和4.45 亿元，同比增长50.2%、43.0%、41.9%。当前股价对应2022-2024 年PE 为52/37/26 倍。考虑公司CRO/CDMO 快速发展，API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量，仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点，维持“买入”评级。

    风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

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