根据2022 年半年报，公司上半年实现营收1218.6 亿元，同比+9.1%；归母净利润79.5 亿元，同比+15.9%；扣非归母净利润74.9 亿元，同比+19.5%；2022Q2 单季度实现营业收入616.1 亿元，同比+8.2%，归母净利润44.3 亿元，同比+16.5%，扣非净利润43.0 亿元，同比+24.7%。国内卡萨帝韧性十足，局部疫情扰动下上半年同比+20.8%；海外逆势稳健增长，收入上半年同比+8%，经营利润率达到 5.9%，同比+0.2pct。数字化降本成效显著，2022H1 销售、管理费用率分别同比-0.6/-0.3pct。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的韧性，Alpha 属性凸显。预计2022-2024 年EPS 分别为1.61/1.86/2.15 元，给予公司A 股目标价32 元、H 股目标价33 港元，维持A、H 股“买入”评级。

    　　 收入增长稳健，利润超预期。2022H1 公司实现营业收入1218.6 亿元，同比+9.1%；归母净利润79.5 亿元，同比+15.9%；扣非归母净利润74.9 亿元，同比+19.5%。其中Q2 单季度实现营业收入616.1 亿元，同比+8.2%，归母净利润44.3 亿元，同比+16.5%，扣非净利润43.0 亿元，同比+24.7%。综合来看，面对国内局部疫情反复叠加海外高通胀带来的挑战，公司收入端经营稳健，全球化拓展抢份额逻辑持续兑现，利润端超预期，高端化叠加数字化降本增效成果显著，Alpha 属性凸显。

    　　 数字化降本增效成果显著，人民币贬值汇兑收益增厚利润。高端化结构升级、SKU 数量精简叠加零部件自制比例提升，公司毛利率持续优化，2022H1 达到30.2%，同比+0.2pct，有效应对原材料高企带来的成本压力；Q2 单季度实现毛利率31.8%，同比+0.3pct，考虑到二季度末大宗原材料价格大幅下行，预计后续毛利率将呈现逐季改善态势。分产品来看，空调、冰箱、洗衣机、厨电、水家电毛利率分别同比-0.3/-0.3/+0.2/+0.9/-0.9pct。费用率方面，受益于数字化降本增效，公司销售、管理费用率优化明显，2022H1 分别同比-0.6/-0.3pct；与此同时公司加码研发投入，2022H1 研发费用率同比+0.4pct；财务费用受益于汇兑收益，2022H1 同比-0.5pct。毛利率提升叠加费用率优化，公司盈利改善明显，2022H1 实现归母净利率6.5%，同比+0.4pct；Q2 单季度实现归母净利率7.2%，同比+0.5pct。

    　　 卡萨帝韧性十足，高端化战果不菲。国内市场，公司坚持高端化、套系化战略，2022H1 实现国内收入647.6 亿元，同比+12.7%，实现经营利润49.4 亿元，同比+27.7%，经营利润率达到7.6%，同比+0.9pct。其中，卡萨帝品牌销售占比继续提升，在国内局部疫情反复的冲击下依然维持较强韧性，上半年同比+20.8%，后续预计随着疫情好转，卡萨帝将重回高增长。此外，公司新增三翼鸟门店超200 家，同时发布“1+3+5+N”全场景解决方案，有效带动场景用户激增，同时为卡萨帝产品提供精准触达目标群体的平台。分品类来看，冰洗延续优势，份额继续高增，上半年收入分别同比+13.3%/14.1%；空调业务表现亮眼，上半年收入同比+10.3%，经营利润率同比+1.0pct，远超行业平均水平，其中家用空调线下、线上零售额市占率分别同比+4.0/+0.9pcts。随着空调这一短板的逐步补齐，公司中长期空间有望更上一个台阶。

    　　 全球拓展稳步推进，抢份额逻辑持续兑现。公司海外业务在欧美高通胀扰动下逆势增长，2022H1 实现海外收入614.8 亿元，同比+8%；实现经营利润36.3 亿元，同比+13%，经营利润率达到 5.9%，同比+0.2pct。分市场来看，1）美洲市场上半年收入同比+6.0%，高端品牌Monogram/Café/GE Profile 收入同比超40%；2）欧洲市场上半年收入同比+12.7%，市场份额同比提升0.5pct 至6.8%（GFK 口径），主要受益于罗马尼亚冰箱工厂产能逐步爬坡（年累计已生产20　　万台），未来随着土耳其洗碗机、干衣机、厨电等新工厂落地以及前置渠道套系化产品推出，预计欧洲市场增长空间广阔；3）除欧美市场外，海外其他各地区公司收入增速同样远超行业，其中澳新、南亚、东南亚、日本市场分别同比+0.9%（本币口径+9.2%）/+22.8%/+11.9%/+3.3%（本币口径+17.9%）。综合来看，公司全球布局迎来收获期，本地化产能建设叠加全球协作模式助力各地区持续抢占市场份额，逐步从中国家电龙头向世界家电龙头迈进。

    　　 风险因素：原材料价格上涨，海外市场增速放缓，人民币升值造成汇兑损失。

    　　 投资建议：公司战略布局迎来收获期，高端化、场景化、全球化战略行业领先，叠加数字化改革降本增效，公司盈利能力持续改善。面对复杂多变的外部环境，公司展现出极强的经营韧性，Alpha 属性凸显。维持公司2022-2024 年EPS 预测为1.61/1.86/2.15 元，考虑到公司股权激励指引明确，未来3 年业绩确定性强，利润端有望维持15%的复合增速，给予公司A 股2022 年1.3xPEG，对应20xPE，对应目标价32 元，维持“买入”评级；考虑到A、H 股价差，给予公司H 股90%估值折价，对应2022 年18xPE，对应目标价33 港元（参考2022年8 月29 日汇率，1 港元≈0.8754 人民币），给予“买入”评级。

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