1H2022 归母净利润1.76 亿元，同比增长37.9%，符合预期。来风平淡导致利用小时下滑，盐化产品量价齐升推动业绩高增。公司作为云南省属平台，有望紧抓省内新能源发展机遇实现跨越式发展，预计2022~2024 年公司新能源装机达到82/272/422 万千瓦，为公司清洁能源转型奠定基础。维持2022~2024年EPS 预测为0.38/0.62/1.05 元，维持公司“买入”评级，目标价16.50 元。

    　　 1H2022 EPS 0.23 元，符合预期。公司发布2022 年中报，1H2022 实现营业收入12.25 亿元，同比增长14.8%（经追溯调整，下同）；归母净利润1.76 亿元，同比增长37.9%；对应EPS 0.23 元，同比增长37.9%，业绩符合预期。分季度来看，2Q2022 实现营业收入6.02 亿元，同比增长16.4%；归母净利润0.48 亿元，同比增长39.4%；对应EPS 0.06 元，同比增长39.3%。

    　　 来风平淡导致利用小时下滑，盐化业务表现亮眼推动业绩高增。1H2022 公司在运风电场所在区域平均风速同比下降4%，导致风电平均利用小时数同比减少117.7 小时（-7.64%）至1,541.4 小时。上半年公司完成风电发电量5.70 亿千瓦时，风电板块毛利润为1.67 亿元，同比下滑9.9%。受益于工业盐与芒硝产品新客户拓展成效良好，以及销量结构持续优化推动食盐及化工产品量价齐升，1H2022 公司盐化业务毛利润同比高增58.3%至3.34 亿元，有效弥补来风同比偏弱的影响，推动上半年公司业绩高增。

    　　 云南省交易电价延续上涨趋势，公司上网电价有望受益。云南省电力供需持续收紧推升省内市场化交易电价，1H2022 省内综合交易电价（加权）同比上涨15.74 元/MWh（+6.5%），推动公司市场化交易平均电价同比上涨19.3 元/MWh。

    　　夏季西南地区降雨偏枯引发供给冲击，昆明电力交易中心7 月和8 月的综合交易电价同比分别上涨+19.7%/+21.6%至154.99/149.77 元/MWh，涨幅进一步扩大。考虑到公司2021 年有73%的上网电量参与市场化交易，我们预计下半年公司将充分受益于省内市场化交易电价上涨，实现风电平均上网电价提升。

    　　 省内资源获取优势突出，稳步推进在手储备项目建设。云南省制定了2022~2024年新增光伏50GW 的开发规划，公司作为云南省国资委控股的新能源运营上市平台，有望紧抓省内新能源发展机遇，凭借省属平台地位获取省内优质资源，实现跨越式发展。目前公司在建&拟建风电项目装机接近200 万千瓦，其中通泉风电场已于3 月开工，并在7 月完成首台机组吊装；金钟一二期、永宁、涧水塘梁子风电项目已取得核准文件，预计将于2023~2024 年陆续投产。结合公司在手储备以及未来发展计划，我们预计2022~2024 年公司新能源装机容量分别为82/272/422 万千瓦，为公司清洁能源转型奠定基础。

    　　 风险因素：装机增速不及预期；市场化交易电价大幅下行；用电需求增速不及预期；新能源装机造价波动；高资本开支带来融资压力；补贴回收不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到公司业绩符合预期，我们维持公司2022~2024EPS预测为0.38/0.63/1.05 元，当前股价对应2022~2024 年PE分别为37/22/13倍。考虑到公司2022~2024 年业绩增速分别有望达到15%/66%/67%，复合增速显著超出可比新能源运营商，公司估值相应享受一定成长溢价，参考可比新能源运营商（龙源电力、三峡能源、新天绿能、太阳能、节能风电）2023 年18倍PE 的估值水平（基于Wind 一致预期）并给予40%估值溢价，对应2023 年26 倍目标PE，对应目标价16.50 元，维持“买入”评级。

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