核心观点：

    　　疫情反复影响需求，22Q2 收入利润承压。公司发布2022 年半年报，公告22H1 营业收入为25.37 亿元，同比增长48.04%；归母净利润为7.18 亿元，同比增长40.68%。其中，22Q2 营业收入为8.49 亿元，同比增长5.25%；归母净利润1.97 亿元，同比下降18.74%。22Q2公司收入利润增速承压，但基本符合预期。22H1 公司酒鬼/内参/湘泉/其他系列收入分别为14.70 亿元/6.46 亿元/1.55 亿元/2.58 亿元，同比分别增长50.04%/24.33%/70.04%/117.98%。公司22H1 销售商品、提供劳务收到的现金19.39 亿元，同比增长0.19%，合同负债同比下降36.29%至5.56 亿元，预收款及现金流表现不佳，主因经销商打款积极性受到疫情影响。公司22H1 毛利率同比下降1.13PCT 至79.11%，净利率同比下降1.48PCT 至28.30%，主因内参收入增速慢于整体。

    　　竞争优势仍存，静待需求改善。疫情反复背景下，白酒行业需求较为疲软，公司核心产品内参及酒鬼系列动销受到影响，经销商信心不足导致省外渠道扩张进度也有所放缓，因此公司22Q2 收入利润增速均承压。我们认为公司产品、品牌、渠道三大核心竞争优势仍存，叠加实控人中粮集团的支持及公司销售团队的务实风格，未来随着白酒行业需求改善，公司核心产品内参及酒鬼系列仍有望实现较快增长。

    　　盈利预测与投资建议。考虑疫情影响，我们预计22-24 年公司收入分别为46.96/60.05/73.44 亿元，分别同比增长37.53%/27.87%/22.31%，归母净利润分别为12.84/16.78/21.42 亿元， 分别同比增长43.70%/30.67%/27.70%，EPS 分别为3.95/5.16/6.59 元/股，按最新收盘价对应PE 为37/28/22 倍。考虑公司成长性及可比公司估值，给予23 年34 倍PE 估值，合理价值为175.44 元/股，维持买入评级。

    　　风险提示。产品升级不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题。

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