事件描述

    公司披露半年报：22H1 公司营业收入15.93 亿元，同比增长10.04%；归属净利润3.18 亿元，同长23.27%。

    事件评论

    收入增长符合预期，Q2 赶工加速。Q1 和Q2 公司单季度收入增速分别为6.7%，12.5%，Q1 增速较低主要因为内蒙疫情影响了公司产销；Q2 得到了一定程度的赶回，测算22Q2收入9.4 亿元，同增12%，环增44%，结合下游景气度我们预计Q2 销量同比增速有望维持在20%左右水平，不过考虑到产品结构因素，最终Q2 收入增速稍低于发货量增速。

    盈利能力同比稳定，费率改善支撑22Q2 业绩增速高于收入增速。盈利能力看，22Q1、22Q2 单季度毛利率分别为35%、35%、而同期21Q1、21Q2 毛利率分别为37.1%、35.3%，毛利率同比略降主要原因还是产品结构变化（自2021 年开始，公司的低端产品如保温毯在小企业出清背景下迎来快速放量），其次是能源价格（电力）上涨，二者叠加影响大于产品单品涨价对毛利率的正向拉动。环比角度看，虽然价格自Q1 有小幅下降，但随着整体销售规模提升进行一定对冲，毛利率Q2 环比基本稳定。费用端来看，22Q1和22Q2 期间费率分别为14%和12%、同比分别低2.1、2.6 个pct，主要是销售费率分别同比下降1.35/0.95 个pct（推测是公司的销售体系改革初见成效）；管理费率同比下降0.31/0.23 个pct；研发费率同比下降0.82/0.75 个pct；财务费率同比下降-0.4/1.1 个pct；此外，上半年其他收益1290 万元，同比增加1114 万，主要是增值税退税增加。最终Q1和Q2 的净利率分别为18.6%和20.9%，同比分别基本持平/增加3.6 个pct。

    报告期内，大股东60%溢价要约收购完成，凸显对公司远期治理的看好，收购完成后奇耐持股为53%。我们认为方向上看奇耐未来一方面会扩大投资（排气控制、特种纤维、工业热管理等），同时也会对国内的资产进行整合，进而对鲁阳带来新的增长契机。

    预计公司2022-2023 年业绩7、8.9 亿，对应PE 为20、15 倍，买入评级。

    风险提示

    1、陶瓷纤维应用新领域开拓进度缓慢；

    2、部分小企业转移产能去外地进行扩张。

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