事件：22H1 公司实现营业总收入1836.6 亿元，同比+5.0%；归母净利润160.0亿元，同比+6.6%；扣非归母净利润156.9 亿元，同比+7.2%。其中，22Q2 公司实现营业总收入927.2 亿元，同比+0.97%；归母净利润88.2 亿元，同比+3.2%；扣非归母净利润87.0 亿元，同比+8.9%。

    　　点评：22H1 公司实现营业总收入1836.6 亿元，同比+5.0%。收入拆分看：1）分内外销：22H1 公司内/外销收入1048.2/778.4 亿元，分别同比+5.0%/+5.2%。

    　　2）分业务：22H1 智能家居/工业技术/楼宇科技/机器人与自动化/数字化创新业务收入分别为1259/121/122/122/52 亿元， 同比+3.5%/+13.3%/+33.1%/+2.2%/+42.4%，公司ToB 业务布局不断完善。3）分产品：22H1 公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业分别实现营收832.4/663.3/136.9亿元，同比+8.9%/+2.1%/+7.9%。消费电器进一步拆解，我们预计22H1 冰箱收入中个位数增长，洗衣机收入中个位数增长；小家电收入同比持平。4）品牌端：COLMO 上半年整体销售破40 亿元，同比+150%，套系产品销售超13 万台，据奥维云网数据，22H1 COLMO 在高端市场占比提升显著，并进一步开拓高端全场景渠道，现已累计布局近170 家智感体验馆。东芝国内市场全渠道销售超11 亿元，同比增速超110%，618 期间销售额破2 亿元，同比+74%。华凌年轻定位助力电商渠道快速突破，618 期间整体销额近16 亿元，同比+80%，空调品类多平台排名前三。库卡中国业务22Q2 订单额3.8 亿欧元（YoY+90%），营收1.8 亿欧元（YoY+18%），息税前利润率4%（YoY-6pct），接单与生产发货创历史新高，伴随核心零部件供应链瓶颈解决经营趋势向好，截至22M6 累计获得超2 万台机器人订单，生产交付超1 万台。

    　　家电业务盈利显韧性，毛销差环比大幅改善。美的22H1 毛利率23.5%，同比-0.1pct ， 其中暖通空调/ 消费电器/ 机器人及自动化系统毛利率分别为21.1%/29.2%/21.8%，同比+1.3/+1.8/-1.1pct，面对宏观经济低迷、大宗商品涨价、出口受阻等多因素影响，家电业务毛利彰显刚性。费用端，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/2.8%/3.2%/-0.6%，分别同比-1.9/+0.8/+0.1/+0.9pct，我们认为销售费用率同比大幅降低与渠道进一步提效、ToB 业务增速高于ToC 有关。毛销差口径看，22Q2 公司毛销差16.8%，同比+2.5pct，较21Q4/22Q1 的-0.9/-0.2pct 进一步改善。综合影响下，公司22Q2 归母净利率9.5%，同比+0.2pct；扣非归母净利率9.4%，同比+0.7pct。我们认为，Q2 核心大宗价格下行，叠加公司ToC 领域产品力&核心技术提升、高端品牌增长突破，有望共同支撑下半年盈利改善逻辑持续兑现，并为ToB业务转型提供战略支撑。

    　　投资建议：美的集团在白电业务上龙头优势明显，各业务条线发展逻辑清晰：

    　　1）家电业务，国内发力COLMO+东芝双高端品牌优化盈利，海外维持OEM 优势并大力建设自有品牌销售网点，渠道层级精简+电商发展推动扁平化。2）ToB业务启动第二引擎，楼宇科技、工业机器人、机电等业务逐步突破，强化跨产品事业部横向协同，助力集团向智能化+低碳化+数字化转型。预计22-24 年公司归母净利润317/365/408 亿元，当前股价对应22-24 年12.2X/10.6X/9.5XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险；海外品牌和品类拓展不及预期。

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