投资要点

    　　事件

    　　公司公告：22H1，公司实现收入50.98 亿元/同比+82.79%，归母净利润5.85 亿元/同比-4.07%，扣非后归母净利润5.61 亿元/同比-3.44%；22Q2 公司实现营业收入23.44 亿元/同比+43.57%，归母净利润2.95 亿元/同比-21.22%，扣非后归母净利润2.80 亿元/同比-21.94%。

    　　点评：

    　　疫情影响黄金珠宝终端消费，加盟商补货需求下降，黄金类销售收入增幅明显。Q2 国内多地疫情反复，公司业绩同比下滑，主要由于：1）4-5 月疫情导致同店销售回落；2）相对非刚需的镶嵌类产品占比较高。分渠道来看，22H1 自营线下5.67 亿元/同比-12.3%；电商业务6.03 亿元/同比+38.9%，618 线上全渠道销售额3 亿元，同比增长超60%；加盟业务38.03亿元/同比+140.4%。分产品来看，22H1 素金首饰销售收入39.20 亿元/同比+221.5%，主要系黄金产品体系完善叠加区域展销模式提升供货效率，加盟单店黄金产品销售收入大幅提升至70.29 万元/同比+640.3%；镶嵌产品收入5.13 亿元/同比-43.5%。

    　　省代模式持续优化，但疫情拖累拓店节奏。截止22H1 末，公司门店数量达到4525 家，其中加盟店4290 家；22H1 新增门店224 家，撤减门店201 家，其中加盟门店撤减188 家，因加盟客户选址重开或变更经营主体的撤店85 家，净增门店23 家。21Q3 公司省代模式落地推动渠道拓展，21H1/H2 分别净增68/245 家。今年公司完善与省代的分工合作和激励机制，预计下半年门店扩张将提速，有望实现全年400-500 家开店目标。

    　　加大黄金产品布局，加强IP 合作力度。公司确立以黄金作为主力产品、镶嵌作为核心产品的战略方向，今年上半年发布“非凡国潮”黄金文创IP 新品，并携手《国家宝藏》重磅推出三大主题“中国国宝艺术典藏金品”，黄金产品体系日益完善。

    　　盈利预测与投资建议：黄金珠宝消费具备韧性，受疫情压制的终端销售恢复弹性强。公司在渠道、产品、供应链等多方面具有优势，同时省代模式有望在下半年发挥更大成效。7 月金银珠宝销售额同比+22.1%，随着疫情防控形势好转+9 月即将进入婚庆旺季，看好终端消费复苏。维持“审慎增持”评级，预计2022-2024 年归母净利润分别为13.27/16.78/20.76 亿元，8 月31 日收盘价对应PE 为10.5/8.3/6.7 倍，建议积极关注。

    　　风险提示：珠宝消费行业复苏乏力、国内可选消费增速回落、省代模式推行不及预期。

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