事件：坚朗五金发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入32.49 亿元，同比下降6.84%；归母净利润亏损0.85 亿元，同比下降122.50%；扣非归母净利润亏损0.83 亿元，同比下降121.85%。2022Q2 单季实现营收19.57 亿元，同比下降12.81%；归母净利润414.50 万元，同比下降98.77%；扣非归母净利润982.66万元，同比下降97.12%。

    　　建筑行业低迷影响营收，新品类高速增长。受到疫情和宏观经济形势影响，建筑行业低迷，一定程度上影响建筑配套件行业，公司营收增长不及预期。分产品来看：

    　　传统业务中门窗五金系统/不锈钢护栏构配件/点支撑玻璃幕墙构配件分别实现营业收入15.02/1.18/1.92 亿元，同比下降16.69%/5.23%/15.83%。公司紧抓传统家居智能化转型的机遇，扩充产品品类，投入智能锁、卫浴及精装房五金产品，新品类营收情况较好，家居类产品/其他建筑五金产品分别实现营业收入5.32/3.93 亿元，同比增长5.67%/66.73%。分地区来看：公司借助“一带一路”契机，开发相关国家市场，产品销往100 多个国家和地区。22H1 内销/外销分别实现营业收入29.43/3.05 亿元，同比变动-8.15%/7.99%。

    　　毛利率短期承压，拓展市场投入增加。2022H1 公司综合毛利率28.84%，同比下降8.49pct。疫情反复、地产低迷、宏观经济环境等因素影响下游商品需求，同时成本中原材料占比较大且价格处于高位，毛利空间受到一定挤压。2022H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为18.15%/5.71%/0.66%，同比变动+4.64pct/+1.20pct/+0.72pct。费用的增长主要为了拓展市场，销售网络进一步扩张，公司承担较大固定成本和刚性支出，营收下滑未能摊薄费用，利润进一步承压，公司22H1 归母净利率为-2.63%。随着房地产市场企稳和成本压力缓解，公司盈利能力已环比改善，Q2 归母净利润相比Q1 已转亏为盈。

    　　投资扩充智能新品，精耕细作下沉渠道。近年来公司围绕智能家居和智慧社区方向持续拓展，已培育的智能化产品主要有智能锁、可视对讲、新风系统、道闸产品、智能窗控、智能晾衣架、智能监控、智能防盗猫眼等产品。8 月17 日公司发布公告，将投资20 亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，对智能化产品产能进行进一步的整合和扩充。同时，公司集中扩展下沉市场，上半年已新增网点150 多个，大部分布局在县城市场，主要围绕开拓中小地产、场景式销售。公司通过深度开发离散的长尾市场，有望享受行业集中度提升红利。截至22H1 销售团队增长至6500 余人，网点累计超过900 个，国内覆盖除西藏外所有地级市，未来三年预计把目标县城市场逐步布局到位。

    　　盈利预测和投资建议：公司定位于建筑配套件集成供应商，以“研发+制造+服务”

    　　的全链条销售模式不断满足客户需求和市场变化。未来随着地产市场企稳回升，原材料成本回归合理区间，公司业绩有望迎来边际改善，品类和渠道布局也将进一步打开长期成长空间。考虑到短期内地产低迷和成本压力带来的挑战，我们下调了公司的盈利预测，预计22-24 年公司营业收入分别为96.3/124.1/154.8 亿元，归母净利润分别为6.22/11.26/15.63 亿元，EPS 分别为1.93/3.50/4.86 元，当前股价对应22-24 年PE 为52.0/28.7/20.7x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料上涨超预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

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