事件： 2022H1 ， 公司实现营收/ 业绩46.48/16.18 亿元， 同比+20.65%/+21.22%。2022Q2，公司实现营收/业绩16.59/6.16亿元，同比+14.00%/+16.30%，收入业绩略超预期。Q2销售收现与收入较匹配，期末合同负债10.17亿元，环比-1.19亿元，同比+56.99%，预收款充裕。

    　　淡雅放量特A类高增，基地市场引领省内稳增。2022Q2特A+/特A/A/B/C/D类收入分别+11.76%/+21.00%/+12.25%/-2.33%/+15.37%/-53.73%，特A类快于特A+类，系基数较低、淡雅放量带动。省内/省外收入分别+14.23%/+10.67%，其中省内基地市场淮安/南京+17.73%/+19.33%，增速相对更快，盐城/苏中/苏南/淮海+12.58%/+14.46%/+3.63%/+10.20%。

    　　期末共有经销商988家，净减少63家集中于苏南、苏中、省外，主要系V系列团购商优化。

    　　二季度四开更优提升毛利率，促销、广告投入拉高销售费用率。2022Q2，公司毛利率/ 净利率分别为69.21%/37.09% ， 分别同比+3.01pcts/+0.73pct，期间费用率12.31%，同比+2.04pcts，其中销售/管理费用率分别+2.51pcts/+0.07pct，公司将部分渠道折扣转投至消费者端，同时6月末四开通知涨价，Q2四开增速高于对开，特A+内部结构提升，多因素影响下毛利率提升较多，销售费用率随促销、广告投入同步提升。

    　　重划区域重点突破，强化终端促动销追进度，看好下半年业绩弹性。上半年省内疫情严峻，业绩表现出较强的防御性，端午后公司开展“大干100天”活动，帮助渠道及终端动销、追进度，重新划分省内地市针对性进攻，薄弱区域有望加速突破，我们认为原定全年目标仍有望实现较高完成率，下半年看好业绩弹性，预计2022-2024年EPS 2.04/2.63/3.39元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：省内竞争加剧，疫情超预期

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