报告关键要素

    　　公司发布2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入23.86亿元，同比增长16.25%；归母净利润-0.96 亿元，上年同期为7.15 亿元；扣非归母净利润1.09 亿元，同比下降63.56%。

    　　投资要点：

    　　疫情影响下Q2 增速放缓，大资管IT 表现亮眼：由于公司客户以金融业为主，多处于一二线城市，二季度在深圳、上海、北京等多地疫情影响下，公司在产品推广、现场实施交付等方面遭遇诸多挑战。Q2 单季度收入14.12 亿元，同比+8.56%，增速环比下降21pct。分业务来看，大资管IT 实现收入10.14 亿元，同比+29.43%，主要得益于新一代投资管理系统O45 新签、上线客户持续增加，以及协助客户针对交易所新债平台、北交所、科创板做市等一系列监管政策进行系统改造和建设。大零售IT 实现收入5.49 亿元，同比+5.65%，新一代证券综合金融服务平台UF3.0 中标东方证券，基于该平台的业务子系统也陆续和光大证券、广发证券等签约合作，但总体进度受疫情影响较去年同期有所放缓。

    　　利润短期承压，下半年看压制因素或将缓解：公司利润端承压明显，原因主要有：1）公司21 年人员大幅扩张（招人主要集中在下半年），截至22H1 末公司员工总数为12856 人，较21H1 同比增加了903 人，导致人员薪酬成本增速较快，在收入端受疫情压制的情况下费用率上升幅度较大， 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升0.6pct/2.8pct/3.33pct。但22H1 末公司的员工人数已较年初减少了454 人，我们预计到Q3 费用的同比增速有望缩窄，同时新产品全面推广后人均效率有望显著提升。2）2020 年员工持股计划在本期产生的股份支付费用约1.1 亿元，去年同期为267 万元。根据公司此前披露的员工持股计划，预计到下半年摊销金额将同比大幅下降。3）公司持有的赢时胜等金融资产产生公允价值变动亏损2.44 亿元，去年同期盈利2亿元。若下半年资本市场回暖，则全年亏幅有望缩窄。

    　　发布新一轮股权激励，彰显公司发展信心：公司发布2022 年股权激励计划（草案），拟向272 名激励对象授予约3200 万份股票期权，约占公告时公司总股本的1.68%。激励对象包括公司管理层及核心技术、业务　　人员，有助于将新换届管理层及核心人员的利益与公司长期发展绑定。

    　　业绩考核目标为2022-2023年每年的营收增速达到15%。行权价为34.88元/股，高于发布激励计划公告时公司股价。业绩目标和行权价均体现公司发展信心。

    　　盈利预测与投资建议： 预计公司2022-2024 年营业收入分别为67.66/85.52/98.59 亿元，净利润分别为12.24/17.55/21.51 亿元，对应2022 年8 月26 日的收盘价PE 分别为50.34x/35.11x/28.66x，维持“增持”评级。

    　　风险因素：新产品推广不及预期；市场竞争加剧；技术研发不及预期；资本市场景气度不及预期。

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