本报告导读：

    　　全面注册制为公司带来显著业务增量，叠加人员招聘和费用控制的影响，我们认为公司2023 年的利润将迎来爆发。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级，上调目标价至72.6元。考虑2022年疫情对公司业务的影响、全面注册制带来的业务增量、公司费用控制带来的利润释放效应以及估值切换因素，调整公司2022-2024 年EPS 分别为0.58（-0.06）/1.21（+0.21）/1.54（+0.35）元，上调目标价为72.6（+26.78）元，对应2023 年60 倍PE。

    　　全面注册制落地时间超预期，带来业务增量。根据我们的测算，按照过往科创板和创业板改造的经验，大概带来收入增量近十亿元，并且由于部分研发工作已经提前开展，以及政策性改造的标准化程度比其他业务更高，我们认为该项业务的利润率也将高于其他业务。

    　　费用控制有利于利润释放。2022 年由于新冠疫情影响，公司降低了人员招聘数量，同时通过恒生电子往年历史数据可以看到，公司人员增长节奏与资本市场景气度高度相关，上证指数下跌超过10%的年份下一年，公司人员增速下降到个位数（2008、2011、2018），原因是公司的收入高度依赖于下游客户的IT 投入，熊市影响了客户的利润，进而影响公司收入。我们认为，2022 及2023 年的人员和费用控制将有利于公司利润释放。

    　　公司业务的贝塔属性有利于估值中枢提升。作为证券和基金IT的龙头，恒生电子的业务增速与资本市场景气度有很高关联，当市场上涨时，往往公司估值中枢会有所提升。

    　　风险提示：项目实施交付延迟，政策性限价

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