事件： 22H1 公司收入25.37 亿（+48.04%）；归母净利润7.18 亿（+40.68%）；22Q2 公司收入8.49 亿（+5.25%）；归母净利润1.97 亿（-18.74%）。

    　　q 22Q2 业绩增速放缓显著，酒鬼系列表现强韧性2022Q2 公司业绩增速放缓主因：1）4-5 月内参仍处于市场开拓/网点布局期，因此受疫情影响程度高于成熟酒鬼系列，使得内参收入占比下降显著；2）费用率略微提升。公司现阶段将围绕规模设定相对清晰的产品线，同时通过加大文创产品线开发力度以提升酒鬼品牌价值。具体产品系列来看――内参系列：22H1 收入同比增长24.33%至6.46 亿元（其中量/价分别变动+23.48%/+0.68%），收入占比变动-4.86 个百分点至25.47%，毛利率略降。考虑到疫情影响下，4-6 月内参收入受影响显著，公司将采取“慢下来”举措（比如阶段性控货等）。另外，考虑到今年内参销售口径基础目标24.45 亿，2022 年内参有望延续高增发展态势，收入占比有望达40%；酒鬼系列：22H1 收入同比增长50.04%至14.70 亿元（其中量/价分别变动+49.58%/+0.31%），收入占比同比变动+0.77 个百分点至57.96%。强腰部方针下，公司今年成立了红坛业务发展部和54 度酒鬼业务发展部以推进红坛深度全国化，加速54 度酒鬼布局，增加酒鬼品牌形象产品以拔高品牌形象，从而建立更为明细的价格梯队，争取进一步推升酒鬼系列核心价位带；湘泉系列：22H1 收入同比增长70.04%至1.55 亿元（其中量/价分别变动+72.33%/-1.33%），收入占比同比变动+0.79 个百分点至6.09%。作为香型入门培育系列，公司将继续提升湘泉品质，在稳量下逐步实现价格的提升，主打婚宴场景的内品22 年在低基数下有望延续高增长发展态势。

    　　q 公司深耕省内加速布局省外，争取高地市场实现突破22H1 公司省内采取“一区一商，一品一商”的扁平化策略，省外通过优商计划，实现重点市场的突破。 22H1 酒鬼酒全国核心终端网点达到 2.5 万家，全国市场地级市覆盖率达 72%，湖南县级市场覆盖率 99%，目标打造 15 亿级大本营市场，建设 10 个亿元省级市场，打造三个 5 亿以上基地市场，争取在高地市场实现突破。

    　　q 电商渠道收入高增，经销商量增同时质提

    　　2022H1 酒鬼酒特色渠道创新模式初显成效，实现专卖店签约 677 家；组建新零售业务发展部，电商渠道实现销售收入 1.75 亿元（+76.77%）。另外，22H1 经销商数量较21 年末净增17.75%至1479 家，平均经销商规模同比增长显示公司经销商规模/质量双增。

    　　q 盈利端受结构影响暂时承压，费用率略提升

    　　2022Q2 公司毛利率、净利率同比变动-3.39、-6.86 个百分点至77.80%、23.22%；费用方面，22Q2 公司销售费用率、管理费用率分别同比变动+5.52、+0.34 个百分点至27.01%、5.41%；经营性现金流方面，2022Q2 年公司经营性现金流净额为2.58（-46.79%）；预收（合同负债+其他流动负债）同比/环比变动-36.24%/-19.59%至5.56 亿元。

    　　q 22H2 盈利端弹性可期，全年目标不改

    　　短期看，考虑到：21H2 利润低基数+当前回款顺利+动销逐步恢复，预计H2 利润端具一定弹性；全年看，在“完善矩阵，聚焦核心，丰富文创”、“打造基地，突破高地，深度全国化”下，公司将“只调策略，不改全年业绩目标”，次高端战略叠加香型差异化逻辑将持续演绎。

    　　q 盈利预测及估值：预计公司2022-2024 年公司收入增速分别为38.1%、28.6%、23.5%；净利润增速分别为45.6%、31.3%、27.0%；EPS 为4.0、5.3、6.7 元/股；PE 分别为37、29、22 倍。考虑到公司全年业绩确定性较强，当前估值具有性价比，维持买入评级。

    　　催化剂：白酒需求恢复超预期；内参动销持续向好。

    　　风险提示：海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；国缘动销情况不及预期

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