事件：2022H1公司实现营业收入16.07亿元（+20.82%），实现归母净利润2.27 亿元（+3.74%）。其中，2022Q2 实现营业收入8.50 亿元（+22.13%），实现归母净利润1.15 亿元（-5.10%）。

    　　点评：

    　　新产能顺利达产，疫情扰动下业绩稳健。公司IPO 募投项目马鞍山第2条产线于22Q1 顺利投产并于Q2 完成产能爬坡，产能利用率保持高位，公司克服疫情对发货等不利影响，二季度产销量仍实现同环比增长。6 月以来随着国内疫情逐步缓解，以及地产调控持续放松和保交楼力度不断加强，预计国内需求有望逐步修复；此外公司今年产品出口继续保持旺盛，预计今年出口占比将进一步提升5 pct 到约20%。

    　　毛利率环比下降，费用率同比下降。公司22Q2 毛利率为19.83%，环比Q1 下降1.59 pct，主要因需求走弱以及疫情导致国内3 月提价不畅所致。

    　　未来随着纸浆供给紧张缓解，浆价有望从历史高位回落；此外钛白粉价格持续下降，原材料成本下降有利于吨纸利润修复。2022H1 公司费用率4.68%（-1.83 pct），其中销售费用率0.61%（-1.75 pct），主要系新收入准则下运输费计入营业成本所致，管理费用率1.07%（+0.07 pct），研发费用率3.19%（+0.15 pct），财务费用率-0.19%（-0.31 pct）。

    　　产能扩张有序推进，扩品类打开成长空间。（1）公司为国内生产中高端装饰原纸龙头企业之一，近年行业加速向头部集中，公司议价能力和盈利稳定性逐年提升。截至目前公司总产能达到27 万吨，年产18 万吨项目一期的8 万吨目前正加快推进（Q2 末在建工程环比Q1 末增长63%）预计将在23Q3 投产。（2）公司7 月公告了马鞍山30 万吨高性能纸基新材料项目，未来将切入医疗、工业、食品用纸等高毛利市场，远期将形成接近40 万吨装饰原纸+40 万吨其它特种纸的产能布局，品类拓展打开成长空间。

    　　盈利预测：根据中报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润为4.93/ 5.71/ 7.03 亿元，当前股价对应PE 分别为12.4/ 10.7/8.7x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，原材料和能源涨价，新品类拓展不及预期

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