事件：发布 2022 年半年报，收入 25.02 亿元，同比+4.83%，归母净利润 3.65 亿元，同比-11.8%，扣非归母净利3.46 亿，同比-12.08%。其中 Q2 实现收入 14.96亿元，同比+0.39%，归母净利润 2.48 亿元，同比-17.68%，扣非归母净利2.33亿，同比-18.40%。

    　　防水、净水高增，“同心圆”持续推进。分产品看，1）PPR 管材11.78 亿，同比-4.93%，主要系地产业承压和疫情防控的影响；2）PE 管材5.81 亿，同比+2.20%；3）PVC 管材4.33 亿，同比+18.80%，系同心圆下配套率的提升；4）其他产品2.45 亿，同比+64.02%，系防水、净水增幅较大以及并表捷流。

    　　疫情下华东市场略降，华南、西部增速领先。分区域看，华东区域收入12.32亿。作为核心市场疫情下略微下滑0.28%。西部（3.41 亿）/华北（3.38 亿）/华中（2.53 亿）/华南（0.84 亿）分别增长7.67%/4.28%/1.18%/11.40%，东北（1.08亿）下滑11.03%，境外（1.46 亿）大幅增长130.18%，系并表捷流公司并加大东南亚市场拓展。

    　　原材料等拖累毛利率，PPR 毛利率稳定。22H1 毛利率37.73%，下滑3.18pct，Q2 毛利率38.53%，下滑3.64pct，由于原材料成本上升以及产品结构变化的影响。 其中，PPR 管材毛利率54.45%，提升0.15pct，依旧稳定在高位，体现了议价能力；PE 管材毛利率25.77%，下降3.87pct；PVC 管材毛利率13.25%，提升1.89pct，预计受益零售业务占比提升。

    　　投资建议：公司PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒，工程业务也在注重风控和质量中稳步发展，考虑到上半年疫情影响及地产景气下行，预计2022-2024 年归母净利润分别为13.47/16.18/18.02 亿，PE 为25/21/18，维持“买入”评级。

    　　风险提示 ：原材料上涨超预期；需求不及预期；精装修加速超预期；疫情反复。

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