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    白云机场发布2022 年中报：

    业务方面，公司1H2022 完成航班起降13.24 万架次/yoy-27.95%，旅客吞吐量1233.55 万人次/yoy-42.62% ， 货邮吞吐量99.33 万吨/yoy+2.86%，分别达到2019 年同期水平的55.01%、34.61%、110.70%。

    其中2Q2022 单季度公司完成航班起降4.65 万架次/yoy-47.23%，旅客吞吐量387.51 万人/yoy-64.33%，货邮吞吐量48.81 万吨/yoy-2.70%，分别达到2019 年同期水平的38.96%、22.14%、104.49%。

    财务方面，公司1H2022 实现营业收入20.32 亿元/yoy-15.16%，达到2019 年同期的52.66%；归母净利润-5.17 亿元/yoy-26.14%，扣非归母净利润-5.36 亿元/yoy-24.22%，同比2019 年分别下降220.81%、231.99%；

    其中2Q2022单季度公司实现营业收入7.93亿元/yoy-34.43%，达到2019年同期的40.86%；归母净利润-4.35 亿元/yoy-70.19%，实现扣非归母净利润-4.45 亿元/yoy-67.60%，同比2019 年分别下降312.42%、331.80%。

    投资要点

    客流恢复再受疫情冲击，营收同比下降15.16%受本土多地疫情散发及安全事故冲击，上半年白云机场旅客吞吐量同比下降42.62%，仅达到2019 年同期约3 成水平，公司营收同比减少3.63 亿元至20.32 亿元/yoy-15.16%。其中，二季度由于广州地区疫情反弹，公司4 月和5 月旅客吞吐量均为2019 年同期约1成水平，而后伴随疫情缓解，公司业务量逐渐回暖，6 月旅客吞吐量环比上升229.35%，致2Q2022 营业收入同比减少4.17 亿元至7.93亿元/yoy-34.52%。

    分部来看，受客流下滑影响，上半年公司航空服务、地勤服务、地面运输服务等各业务分部营收均有不同程度下降，但广告业务表现较为亮眼，营收同比增长0.68 亿元至3.98 亿元/yoy+20.78%。

    降本成效持续显现，营业成本同比下降5.93%

    机场成本表现较为刚性，在持续推行降本增效举措的背景下，1H2022 公司营业成本同比减少1.55 亿元/yoy-5.93%，其中2Q2022营业成本同比减少1.46 亿元/yoy-10.27%。同时，上半年公司所得税费用同比下降0.74 亿元。

    防疫进入新常态，静待国际客流恢复

    疫情影响进入第三年，虽然公司中短期仍面临较大经营压力，但作为国内三大门户复合型枢纽机场之一，白云机场自然垄断的地位并没有发生变化，其身为高端流量平台的本质也没有改变。

    疫情前免税业务助力公司流量变现效率大幅提升，伴随公司与中免之间的免税补充协议于6 月末落地，公司免税业务商业模式的不确定性解除，免税业务弹性上限得到保留。此外，疫情之下LV 等重奢品牌开始直营入驻，公司有税商业迎来发展新篇章，未来有望推动机场客流变现效率再度提升。

    随着《新型冠状病毒肺炎防控方案（第九版）》出台及精准防控体系优化调整，国内防疫进入新常态。国际线方面，在熔断政策优化调整之下，国际航线恢复拐点进一步确认，行业中长期起点正在开启。

    国门开放日，价值回归时，持续看好公司长期投资价值。

    盈利预测和投资评级：综合考虑疫情及业务恢复进度，尽管当下白云机场仍受疫情扰动，但公司作为三大门户复合型枢纽机场的地位没有改变，广阔的成长空间也没有变化。我们调整2022-2024 年营收分别为46.13 亿元、66.00 亿元、89.73 亿元，归母净利润分别为-5.50 亿元、7.22 亿元、20.84 亿元，对应 2023-2024 年PE 分别为44.30 倍、15.34 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情再度爆发，政策调整变化，免税销售不及预期，重大政策变动，有税招商不及预期等。

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