饲料业务逆势增长，生猪业务环比改善，维持“买入”评级

    海大集团发布2022 年半年报，上半年实现营收463.26 亿元（+21.30%），归母净利润9.19 亿元（-40.07%）。单Q2 实现营收263.72 亿元（+17.32%），归母净利润7.18 亿元（-13.02%）。考虑到饲料原料价格趋于回落，生猪价格走高，我们上调2022 及2024 年盈利预测，下调2023 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为31.8/45.6/66.7 亿元（前预测值25.0/55.7/65.6 亿元），EPS 分别为1.91/2.74/4.01 元，当前股价对应PE 分别为32.3/22.5/15.4 倍。饲料原料预计下行叠加猪价回暖，公司盈利能力有望迎来修复，维持“买入”评级。

    饲料销量及市占率逆势提升，精研细分市场打造增长引擎报告期内饲料外销量达915 万吨（+9%），同比变动远超行业均值-4.3%。剔除生猪养殖的其他业务，公司实现营业收入 436.67 亿元（+21.91%）。分品种看，猪料/禽料/水产料分别销售213/478/219 万吨，分别同比变动+8%/+5%/+17%。

    2022H1 全国生猪产能去化背景下，猪料仍保持正增长，全国产能布局基本达成；禽料方面亦面临行业需求下行但实现正增长；水产料延续高增势头，报告期内公司成立海芯集团，定位高端畜禽料，积极发掘养殖终端特定营养需求。

    Q2 生猪业务环比改善，动保种苗业务持续增长报告期内公司生猪业务实现营收26.59 亿元，销售生猪160 万头，归母净利-3.68亿元。由于Q1 猪价低迷收入承压，随Q2 猪价走高公司经营环比改善，单Q2归母净利约亏损额仅约0.66 亿元，我们估计上半年完全成本约为16.5 元/公斤左右。饲料端研发及规模优势为综合养殖成本取得明显进步打下牢固基础，后期有望持续降本增效。报告期内公司种苗/动保分别实现营收6.22/ 6.12 亿元，分别同比+25.67%/+20.49%。依托全球领先的虾苗及淡水鱼苗研发技术，公司育繁推一体化种业体系日臻完善。畜禽动保服务站经营服务体系持续迭代，公司服务竞争优势得到夯实。

    风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。

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