业绩回顾

    　　1H22 业绩基本符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：1H22 实现营收14.40 亿元，同比+42.8%；归母净利润1.88 亿元，同比+22%；扣非归母净利润1.51 亿元，同比+10%；公司1H22 业绩基本符合我们的预期。公司2Q22 单季度营收7.32 亿元，同比+32%；归母净利润1.12 亿元，同比+25%。

    　　内生业务平稳增长，LEG 短期业绩承压。1H22 我们估算公司内生业务贡献收入约12.12 亿元，同比增速约20%，我们认为主要由于美国升降桌市场B 端需求仍有支撑，部分对冲C 端下滑压力，此外欧洲市场新客户持续拓展；1H22 公司并购的LEG 收入2.28 亿元，净亏损0.32 亿元，主要因LEG 采用代工模式、利润水平较低，海外工厂建设受疫情影响有所滞后。

    　　综合毛利率同比有所下降，内生业务净利率同比改善。1H22 公司综合毛利率同比-3.9ppt 至25.8%，主要因原材料价格及海运费涨价、LEG 代工模式下利润率低于中枢所致。1H22 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.5/+2.1/-1.2/-2.9ppt 至4.9%/6.5%/6.0%/-5.0%，其中管理费用率提升主要因LEG 管理费用并表所致，而财务费用率大幅下降则受益于人民币汇率贬值带来较多汇兑收益（1H22 为0.71 亿元汇兑收益，而1H21 为0.06 亿元汇兑损失）。整体看，1H22 公司净利率同比-2.2ppt 至13%；剔除LEG亏损影响后，我们估算公司1H22 内生业务净利率约为18%，同比+3ppt。

    　　发展趋势

    　　新应用场景处于培育阶段，长期有望贡献增长动力。线性驱动产品在智慧办公、医疗康护、智能家居、工业领域均有成熟应用，除主力产品升降办公桌外，公司在医疗、光伏（太阳能追踪器）、汽车零部件等领域积极投入研发、开发拓展新客户。我们判断，短期内新业务尚处于培育阶段，除医疗外，光伏及汽车领域年内收入贡献预计为千万元量级；长期看，若产品验证及客户导入顺利，新业务有望实现快速放量、业绩或有望翻倍增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年25.8倍/20.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和32.80 元目标价，对应30.0 倍2022 年市盈率和23.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有16.4%上行空间。

    　　风险

    　　关税豁免不及预期；原材料及海运费涨价超预期；新应用拓展不及预期。

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