投资要点

    　　盈利能力持续提升，归母净利润同比增长113.87%2022H1，公司实现营业收入22.58 亿元，同比增长81.50%；归母净利润1.75 亿元，同比增长113.87%；毛利率和净利率分别达到15.62%、7.76%，同比分别提升0.91pct、2.11pct。2022Q2，公司实现营业收入11.61 亿元，同比增长81.16%；归母净利润0.87 亿元，同比增长173.46%；毛利率达到16.81%，同比提升4.45pct，环比提升2.45pct。

    　　背板出货结构优化，盈利能力持续提升

    　　2022H1，公司背板产品出货量超过7800 万平米，实现营业收入9.5 亿元，同比增长45%以上，毛利贡献度同比增长80.46%。公司积极推动产线技改，在未增加设备的情况下完成2.2 亿平米产能的扩大。为应对2021 年以来K 膜原材料PVDF粒子价格暴涨影响，公司一方面通过供应链改善，降低了KPf 的成本，在继续保持高可靠性细分市场的龙头地位的同时提升毛利率；同时，公司及时调整背板结构，低成本的PPf 和FPf 的销售出货量比例已超过三分之一。

    　　胶膜产品线布局完善，规模效应逐步显现

    　　2022H1，公司封装胶膜出货近8000 万平米，实现营收10.6 亿元，同比增长约170%，毛利贡献度同比增长144.12%。公司顺利完成EVA+EPE 胶膜的开发，获得了晶澳、天合、晶科、阿特斯、东方日升、正泰、通威等客户的测试认证，获得了晶澳等客户的批量订单。此外，公司针对单玻组件的高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜顺利实现量产。针对电池新技术，公司TOPCon 专用POE 胶膜在部分一线组件厂商已测试合格，开始小批量试用；针对HJT 的UV 转换胶膜已经过华晟和迈为等公司的测试，进入批量性测试供货阶段。

    　　非光伏业务持续放量，多元化平台战略初显成效锂电材料方面，2022H1 公司实现营业收入2 亿元以上，同比增长约125%，综合毛利率达到32%。目前公司已成为该细分领域最齐全的材料方案解决商，其中三款材料实现国内市占率第一。在销产品已进入宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技等行业内领军企业供应链，并间接应用于特斯拉、大众新能源等电动化主力车型的关键零部件上。3C 通讯及消费电子材料、半导体材料方面，2022H1 公司实现营业收入0.24 亿元。其中，3C 通讯及消费电子材料业务已进入小米供应链；半导体材料UV 减粘膜和IGBT 散热材料实现量产，客户验证进展顺利。

    　　盈利预测及估值

    　　维持“买入”评级：公司是光伏背板和胶膜龙头，动力锂电池材料业务有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为3.38、4.49、5.42 亿元，对应EPS 为0.77、1.02、1.23 元/股，对应PE 为32、24、20 倍。

    　　风险提示：光伏装机需求不及预期；原材料价格波动。

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