生产指标持续提升 ，养殖成本稳步下降。受冬季疫病高发影响，公司一季度生猪死淘率较高，导致摊销成本明显增加。公司通过加强疫病防控、加快淘汰母猪销售速度等措施，二季度各项生产指标均较一季度有所改善――7 月销售结算批次PSY 折年率超过26，较一季度的24 明显提升；全程存活率也由一季度的80%提升至83%。生产成绩的提升使得公司二季度商品猪完全成本由一季度的16 元/公斤下降至15.6 元/公斤（不考虑政府补贴），成本继续保持行业领先水平。但由于二季度整体猪价低迷，公司生猪养殖业务预计仍亏损18.5 亿元（其中商品猪亏损18 亿元、仔猪亏损1.5 亿元、种猪盈利1 亿元）。因商品猪成本结算周期，前期仔猪高死淘率的影响或延续至三季度。随着不利影响消除，公司四季度完全成本预计将继续下降，年底有望达到14.5-15 元/公斤的既定目标。

    效率提升对冲存栏下降，新增产能重新恢复建设。截至2022 年6 月末，公司能繁母猪存栏 247.3 万头，虽然较一季度末的275.2 万头有所减少，但得益于母猪种群优化后的繁殖效率提升，实际生猪出栏能力基本稳定。

    随着6 月末起猪价大幅走高，公司现金流状况得到显著改善，现已重启部分原先停工项目建设，年底产能有望达到7500 万头/年。同时，公司在淘汰完低效母猪后，能繁母猪存栏也重新恢复增长趋势。产能和能繁母猪存栏的再次扩张能有效保障公司明年生猪出栏量维持较快增长。

    生猪出栏快速增长，养殖成本大幅改善。为降低猪周期波动对于公司经营造成的影响，公司逐渐将产业链向下游延伸，大举布局屠宰业务。截止2022 年6 月末，合计投产产能已达2200 万头/年。但由于新冠疫情令猪肉消费低迷、猪白价差收窄，加之疫情也阻碍了公司下游销售渠道的开拓、屠宰产能利用率较低，公司二季度屠宰业务预计亏损约1 亿元。

    随着公司内部不断磨合以及产能利用率提升，屠宰业务有望持续改善。

    盈利预测与评级：鉴于猪价涨幅超出此前预期，并对公司盈利能力及产能增长均会产生积极影响。我们上调公司2022-24 年净利润分别至80.21/153.43/333.35 亿元，EPS 分别为1.51/2.88/6.26 元，对应P/E 分别为38.75/20.26/9.32 倍。维持目标价63.69 元不变，维持增持评级。

    风险提示：生猪价格波动风险、饲料原料价格波动风险、畜禽疫病风险。

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