目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，我们给予公司2022 年56倍PE，对应目标价45 元，维持“增持”评级。

    　　 疫情影响下Q2 收入仍实现较快增长。公司2022H1 实现营业总收入1.77 亿元，同比+36.17%；归母净利润5026 万元，同比+28.34%；扣非归母净利润4588万元，同比+25.87%。公司上半年产生股权激励摊销费用592 万元，剔除股权激励影响，归母净利润5618 万元，同比+36.05%，与营收增速基本保持一致。

    　　其中公司单Q2 实现营业收入8534 万元，同比+26.40%，环比-7.24%；归母净利润1924 万元，同比-9.48%，环比-37.98%；扣非归母净利润1760 万元，同比-14.66%，环比-37.73%（我们测算，若剔除激励费用影响，单Q2 净利润同比实现正增长）。

    　　 疫情影响、激励费用和经销商优惠政策调整等因素，导致公司单季度盈利能力产生波动。盈利能力方面，公司2022H1 毛利率为59.72%，同比-4.87pcts；净利率为28.34%，同比-3.36pcts。Q2 单季度毛利率57.18%，同比-7.89pcts，环比-4.89pcts，净利率22.54%，同比-8.94pcts，环比-11.18pcts。我们判断公司Q2 业绩波动的原因有：1.4 月起，局部地区疫情封控管理期间，公司改变了对经销商的优惠政策，增加了折扣力度，对利润端产生影响；2.原料及运输成本上涨；3.激励费用的影响；4.可转债发行导致的费用影响；5.因为局部疫情导致应收账款计提坏账阶段性增多，22H1 约140 万元，21H1 约为49 万元。若剔除上述影响，我们预计Q2 的净利润率水平和以往季度接近。

    　　 高投入业务扩张阶段，遭遇局部疫情短期影响，预计22H2 有望逐步恢复。费用投入方面，报告期内公司继续呈现扩张的态势，从产品品种拓展、销售策略优化、市场推广以及供应链等各方面持续推进：2022H1 公司研发费用达到1680万元，同比+84.55%，研发费用、费用率均创历史新高。公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.21%/12.30%/9.47%/-1.14%，分别相比2021H1 变化+1.06/-1.35/+2.48/+1.21ptcs。资产负债表方面，公司存货延续增长势头，2022H1 期末存货达到2.74 亿元，同比+113.92%，环比+23.4%；而在可转债募集资金到账后，公司现金储备充裕，达到6.53 亿元，同比+94.74%。

    　　现金流量表方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额-1525 万元，同比-230.30%。为实现新增三万以上SKU 的总体目标，公司在供应链方面加速，包括采购、生产、仓储以及销售端，分别在存货、人员、设备以及场地等方面加大投入。其中，上半年购买商品、接受劳务支付的现金+66.97%；支付给职工及为职工支付的现金+46.74%，明显快于收入增速。

    　　风险因素：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险；产品SKU 拓展不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：目前国内高端试剂仍以进口企业为主，替代空间广阔，而阿拉丁是国内领先的科研试剂生产企业，短期来看，随着扰动因素逐渐消除，公司有望恢复快速增长；中长期来看，公司自成立以来就坚持打造自主科研试剂品牌，“以进口替代”为己任，专注创新研发；目前公司品牌享有良好口碑并且规划未来三年力争开发出3 万个以上SKU；结合公司电商平台的先发优势，加快向生命科学试剂领域进军，有望进一步助力公司规模扩张。综上，我们考虑到转增股本的变动和局部疫情影响下毛利率波动的影响，调整公司2022-2024年EPS 预测至0.8/1.15/1.51 元（原预测为1.22/1.63/3.25 元），现价对应PE分别为49X/34X/26X。参考当前可比公司（泰坦科技、皓元医药、百普赛斯）2022 年平均PE 54 倍，考虑到公司领先的行业地位和电商模式的先发优势，给予公司2022 年56 倍PE，对应目标价45 元，维持“增持”评级。

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