事件：公司发布2022 年半年度报告，2022 年上半年实现营业收入165.86亿元，同比增长43.83%；实现归属于上市公司净利润7.70 亿元，同比增长53.63%；实现基本每股收益为0.03 元，比上年同期提高53.54%。

    煤炭板块量价齐升，预计下半年仍将维持业绩高增长。2022 年上半年公司原煤产量518.76 万吨（3.68%），煤炭销量为516.77 万吨（2.75%），其中对外销售284.29 万吨（2.01%），内部销售232.48 万吨（3.67%）；上半年煤炭板块营业收入为69.08 亿元（85.53%），营业成本为25.80 亿元（41.97%），销售毛利率达62.65%（11.45pct）。二季度公司原煤产量达299.80 万吨（1.65%）；原煤销售量为296.21 万吨（-0.89%）。焦煤价格大幅提升是公司业绩增长的主要原因，根据Wind 数据显示，上半年山西古交焦煤平均价格为2724 元/吨（82.83%），上半年煤炭板块营业收入占总收入比例为42.23%，当下国内外煤炭供需偏紧格局预计仍将持续，预计高煤价仍将支撑公司全年业绩保持高速增长。

    电力板块成本压力有所缓减，预计全年有望大幅减亏。2022 年上半年公司电力业务实现发电量168.34 亿千瓦时（11.71%），售电量159.64 亿千瓦时（11.65%），电力板块营业收入达74.57 亿元（38.60%），营业成本76.53 亿元（60.09%），实现毛利率-2.62%（-13.77pct）。2022 年公司所属江苏和河南地区电价市场化改革推进，电价实现20%的上涨，随着国家发改委对于发电用煤长协监管的不断深入，公司电力业务成本上涨压力有望得到进一步的缓减，公司电力板块2022 年全年有望大幅减亏。

    产能扩增有序推进，全钒液流储能项目加速落地。公司在产煤种均为主焦煤及配焦煤，公司持续推进炼焦煤产能核增，截至2021 年末总产能规模990 万吨/年，未来仍有增产空间，预计炼焦煤总产能规模有望突破1100 万吨/年。此外公司海则滩动力煤项目建设正在推进，建成后预计增加动力煤产能600 万吨/年。8 月31 日公司公告与关联公司海德股份共同投资设立北京德泰储能科技有限公司，并在公司所属火电厂合作建设30MWh 全钒液流电池储能辅助调频项目，投资金额1.50 亿元，该项目属于国内首创的火电侧钒电池储能辅助调频项目。与此同时公司公告，将通过德泰储能以1.9 亿元收购钒矿资源公司汇宏矿业65%股权，积极向上游材料端延伸。本次设立储能公司以及收购钒矿资源是公司根据4 月提出的向储能行业转型的重要举措，此举有望加速全钒液流储能在火电调频领域的应用，促进全钒液流储能产业发展。

    盈利预测以及投资评级：预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为17.1/20.2/22.0 亿元，当前股价对应PE 为23.2/19.7/18.1 倍。考虑到行业景气持续，公司煤炭产能不断增长，估值低，维持公司增持评级。

    风险提示：煤价超预期下跌，下半年发电成本上升。

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