事件：公司发布三季度业绩预告，Q3 预计实现归母净利润13.1 亿元，环比-49.4%，同比+56.7%。2022 年前三个季度公司总计实现归母净利润58.5 亿元，同比+154.38%。

    电解铝板块：新疆煤电成本优势显著+云南量增贡献业绩

    业绩环比下滑主因：1）铝价继续下跌承压：SHFE 电解铝Q3 均价18344.5 元/吨，环比-12.2%；2）据公司公告，公司控股子公司云南神火受当地供电部门要求，于9 月10 日起以停槽方式开展用能管理，9 月12 日前将用电负荷调整至不高于138.9 万千瓦，9 月14 日前用电负荷调整至不高于131.6 万千瓦。根据公司在云南神火的产能占比估计，本次限电影响公司总产量的10%，对季度产量整体影响有限。

    公司当前拥有电解铝产能170 万吨，其中全资子公司新疆煤电80万吨，当前可实现电力与阳极碳素完全自给；控股子公司云南神火90万吨/电解铝年产能于2022 年4 月底全部投产，将充分利用云南丰富的水电资源与广西省丰富的氧化铝资源，水电铝顺应碳中和背景下长期发展趋势。

    煤炭板块：煤炭价格回落拖累短期业绩。据公司年报，2022 年生产目标660 万吨,其中H1 已完成311 万吨。价格方面，据ifind，Q3 无烟煤均价环比Q2 下跌67 元/吨至1745 元/吨，吨煤利润或回落。不过，在当前能源危机背景下，煤炭价格或维持高位，板块有望持续为公司带来稳定利润。

    电池箔板块：铝加工转型成长可期。截止至2022 年中，公司铝箔产能为8 万吨，包括上海神火铝箔2.5 万吨及神隆宝鼎一期5.5 万吨。

    一期16949 行业认证工作正在积极推进，二期项目拟新建6 万吨产能，预期2023 年下半年逐步投产，投产后公司铝箔产能达14 万吨。我们预计2025 年全球电池箔需求106.72 万吨，2021-2025 年CAGR 达47.91%，赛道成长性突出，铝箔业务或增添盈利新增长点。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年营业收入为424.89、447.95、463.18 亿元，实现净利润74.21、80.13、84.06 亿元，对应EPS 分别为3.30、3.56、3.73 元/股，目前股价对应PE 为4.7、4.4、4.2 倍。

    维持“买入-A”评级，6 个月目标价22.5 元/股。

    风险提示：需求不及预期，产品价格波动，及项目进展不及预期

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