事件：圆通速递公布2022Q3业绩，2022Q1-3公司实现营业收入388.3亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润27.7亿元，同比增长190.5%；实现扣非归母净利润26.7亿元，同比增长201.2%。分季度看，22Q3实现营业收入137.6亿元，归母净利润10.0亿元。

    量：22Q3公司件量市占率有望持续提升。圆通22Q1-3实现快递件量126.8亿件，同比增长8.9%；22Q3实现快递件量45.9亿票，同比增长8.5%。22Q3分月看，22M7实现快递件量15.1亿件，同比增长7.8%，低于行业增速0.2pp，市占率为15.6%，同比保持不变；22M8实现快递件量15.2亿件，同比增长10.1%，超过行业增速5.2pp，市占率达16.1%，同比增长0.8pp；22M9实现快递件量15.6亿件，同比增长7.6%。

    价：2022Q1-3公司快递业务ASP为2.56元，同比增长17.2%，单票收入大幅度提升。单22Q3公司快递业务ASP为2.53元，同比增长17.9%。成本端：2022Q1-3单票营业成本2.71元，同比上升11.0%；单22Q3公司单票营业成本2.68元，同比上升9.6%。

    毛利持续修复，费用控制较好。盈利端：2022Q1-3综合毛利44.5亿元，（同比+112.9%）,综合毛利率11.5%（同比+4.6pp），单票综合毛利为0.35元（同比+95.6%）；销售费用1.7亿元，销售费用率0.4%（同比+0.2pp）；管理费用8.4亿元，管理费用率2.2%（同比-0.2pp），费用控制较好；归母净利27.7亿元（+1190.5%），单票归母净利0.22元（同比+166.8%）。单22Q3综合毛利14.7亿元（同比+104.9%），单票综合毛利0.32元（同比+88.8%），大幅增长持续；归母净利润10.0亿元（同比+223.4%），单票归母净利0.22元（同比+198.1%）。22Q3经营性现金流16.3亿元（同比+107.8%），资本开支12.9亿元（同比-29.0%）。

    盈利预测与投资建议。我们强调在快递业盈利修复过程中龙头企业的价值提升，看好圆通作为头部企业的配置价值，在油价回落、快递行业需求复苏的背景下经营将持续改善。在三季度弱需求的宏观背景下，公司业绩含金量高，管理层换届后潘水苗继续任总裁，年轻化专业化的高管班子将继续支撑信息化、智能化战略的落地。盈利预测方面，我们维持2022/23/24年归母净利：36.3、43.9、50.5亿元，对应2022/23/24年PE分别为19、16、14X不变，维持“买入”评级，基于公司业绩确定性，将2023年目标PE上调至22倍，目标价上调至28.16元。

    风险提示：快递件量增长大幅放缓;价格战风险;疫情及油价超预期；人工成本上升风险。

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