产能持续释放，均价波动较小

    　　22Q1-3 实现营收14.52 亿元，同比+106.12%，实现归母净利润4.24 亿元，同比+112.09%，扣非净利润4.04 亿元，同比+126.81%，单季来看，22Q3单季实现营收5.89 亿元，同比+82.25%，实现归母净利润2.04 亿元，同比+157.98%。公司上半年销量约3900 吨，均价约22 万/吨，预计单Q3 销量约为2600-3000 吨，均价较Q2 环比略有下降，产量释放且价格波动较小系Q3 维持高增的主要原因。

    　　规模效应展现，吨成本下降明显

    　　22 年前3 季度公司毛利率47.98%，同比+4.02 pct，单Q3 毛利率51.69%，环比+6.87pct ， 22 年前3 季度销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率0.16%/7.68%/7.35%/1.02%，同比变动-0.13/-2.22/+2.49/-1.00pct，我们认为西宁一期项目顺利达产呈现规模效应，系费用率降低的主要原因。测算Q3 单吨营业成本环比下降约14%-18%，主要由于西宁基地1 期项目实现了单线 3000 吨碳化生产线运行，单线宽幅增大致规模效益更凸显，叠加电价较低，成本端具备更好的优化作用，22 年Q3 丙烯腈价格环比Q2下降0.2 万/吨，对于吨净利提升亦有所贡献。

    　　下游高景气领域占比较高，战略协议保障长期发展22H1 公司收入在氢能占比约 30%，风光领域占比20%，航空航天领域占比 10%以上。Q3 公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，西宁二期产能或将提前预定。氢气瓶方面，公司碳纤维产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%；航空航天领域，T800 级碳纤维已获中国商飞PCD 预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23 年9 月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。

    　　吨净利超预期，持续看好公司成长性

    　　截至 22 年 6 月末，公司产能为 1.45 万吨/年，22Q3 产能或并未完全释放，预计Q4 销量仍将进一步提升。短期来看，由于T700 级纤维价格略有下降，我们预计Q4 营收净利将环比略有波动。长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气，供给端 T700 级碳纤维扩产较少，供需格局较好；公司产能扩张带动业绩持续释放，预浸料业务进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性，由于吨净利超预期，我们调高公司22-24 年净利润至6.03/9.04/14.1 亿元（前值5.45/8.37/12.13 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险。

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