22Q3 小麦价格高景气，公司盈利增速达18%。Q4 粮价景气有望持续，公司大米、麦种等销售进度或加快，盈利弹性持续释放可期。维持“强烈推荐”评级。

    　　受益粮价景气，盈利增速上行。公司发布2022 年三季报。前三季度实现收入90.1 亿元（同比+16%）、毛利率13%（同比下滑1.6 个百分点）、归母净利润6.04 亿元（同比+11%）；其中，22Q3 实现收入28.6 亿元（同比-0.66%）、毛利率16%（同比上升2.3 个百分点）、归母净利润2.56 亿元（同比+18%）。

    　　我们分析，22Q3 公司盈利高增或主要系小麦价格高景气叠加公司经营规模扩大带来，具体来看：1）22Q3 国内小麦均价约3099 元/吨（同比+20%），小麦价格高景气一方面或直接增加公司大小麦销售收入与盈利，另一方面或提升种植户购种积极性、带动公司麦种销售增加，22Q3 公司销售麦种7.6 万吨（同比+31%）；2）22Q3 公司销售稻谷5.5 万吨（同比+133%）、销售自产大小麦14.4 万吨（同比+33%）。

    　　麦稻价格高位震荡，粮价景气有望持续。自2020 年起，公司的小麦、水稻、乃至大米的售价相继上行。截至2022 年10 月19 日，国内小麦现货价已达3189 元/吨（同比+19%）、国内粳稻现货价约2850 元/吨（同比+5.7%）。

    　　考虑到：1）粮食安全战略背景下，国家已加大水稻和小麦的最低收购价上调幅度、临储小麦拍卖政策重启落地，小麦最低收购价及拍卖底价上调或将支撑粮价高位运行；2）油料扩种计划、低温干旱等异常天气或加速国内稻谷库存去化；3）俄乌冲突升级或影响乌克兰冬小麦播种、谷物出口，干旱等异常天气或致全球小麦减产。预计粮价高景气有望持续，带动公司的种植业、米业、种业等产业链相应受益。

    　　集团地租重签，财务费用下降。公司现有95.5 万亩耕地是从农垦集团处承包到的，其地租依据粮价的变化每5 年重签一次。由于2017 年到2021 年粳稻和小麦的最低收购价整体下行，2022 年2 月公司与集团重签地租时，地租下调至361.64 元/亩，降幅约9.2%。2022 年前三季度公司财务费用约1.90 亿元（同比-12%），或主要系承租农垦集团土地承包金下降、租赁负债财务费用下降所致。在农资和地租涨价带动种植成本普遍提升的背景下，公司独有的地租成本优势或有效缓解其成本上升的压力。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。政策+市场双向作用下，预计粮价高景气有望持续。考虑到稻麦销售节奏或在下半年有所加快，预计公司盈利弹性有望逐季释放。维持2022/23/24 年盈利预测为9.83 亿元/10.79 亿元/11.81 亿元。考虑到粮食安全战略的重要性，及公司的历史估值中枢，对2022 年给予30X PE估值，目标价21.3 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：水稻/小麦价格涨幅不达预期，成本涨幅超预期，异常天气，等。

更多精彩大盘资讯敬请期待！