聚焦黄金采选业务，外延整合和强化探矿增储双轮驱动，夯实资源保障。

    　　公司聚焦黄金采选业务，回收业务陆续剥离，在国内原有全资控股的吉隆矿业、五龙黄金、华泰矿业金矿基础上，海外收购老挝Sepon 矿（90%股权）和加纳Wassa 矿（55.8%股权），实现权益金金属资源量提升9 倍。

    　　目前已勘探的金金属资源权益量385 吨（国内39+海外346）。矿山分布于重点成矿带，公司持续开展探矿增储，目前已发现新的矿体，增储前景可期。此外Sepon 矿区发现中重型稀土资源，有望拓宽公司业务边界。

    　　扩产降本同步推进提升公司业绩（1）五龙黄金：3000 吨/日选矿厂已于2021 年底正式竣工投产，与之配套的井下技改工程均顺利推进，预计在2024 年形成25 万吨/年的采选能力；通过技改提效提量降本。（2）吉隆矿业：现有矿石采选量12 万吨/年，计划2023 年扩建至30 万吨/年；通过提升产能和建设新型选厂降本。（3）Sepon 矿：规划金产量10 吨/年；通过优化工艺流程、露采转地下提升矿石品位和提量增强规模效应降本。

    　　（4）Wassa 矿：目前金产量5.6 吨/年，规划金产量10 吨/年；通过升级矿山设施提升开采效率、增强费用管控、提量强化规模效应进行降本。

    　　管理层矿业经验丰富，员工持股和股权激励绑定核心管理团队。公司董事长王建华先生持股6%，为公司第二大股东，与公司发展深度绑定，曾任山东黄金董事长和紫金矿业董事兼总裁，拥有丰富的海内外铜金矿并购和管理经验。同时公司拟通过股票增值权激励计划绑定核心管理及技术团队，合计规模约为公司总股本的2.6%，行权价16 元/股，激励以矿产金产量为考核标准，其中2022 年不低于16 吨，2023 年不低于19 吨。

    　　金价短期预期由弱转稳，中期或企稳回升，公司2022 年底有望迎来吨利润增厚拐点。短期美联储加息进程预计进入二阶导放缓区间，黄金价格承压后年底有望由弱转稳，同时全球经济受疫情、通胀、供应链风险、地缘政治等一系列负面因素影响衰退难以避免，黄金保值与避险价值凸显。中期看在未来经济衰退下，货币政策有望迎来新一轮宽松，黄金价格或企稳回升，公司受益于产能提升与金价企稳回升，业绩高增长可期。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年营收分别为71.21、87.87、107.78亿元，归母净利12.66、19.82、23.89 亿元，对应当前价位PE 水平25.5、16.3、13.5 倍，公司估值处于行业平均水平，考虑到公司扩产降本增储顺利，金价预期修复，业绩高速增长可期，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、项目建设进度不及预期风险、疫情反复风险

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