事件：

    　　公司发布2022 年三季报，实现营收14.52 亿元，同比增长106.12%；实现归母净利润4.24 亿元，同比增长112.09%；单三季度归母净利润2.04 亿元，同比增长157.98%。

    　　点评：

    　　1、2022Q3 量利齐升，业绩再超预期

    　　2022 年单三季度实现营收5.89 亿元，环比增长46.2%。二、三季度T700 12K 碳纤维含税报价260-270 元/公斤，基本持平；因此Q3 营收增长主要系西宁1.1 万吨项目达产带来产销量大幅提升所致。预计Q4销量仍将维持较快的同比增速。

    　　2022 年前三季度，公司毛利率同比提升4.02 pct 至47.98%，近4 个季度单季毛利率分别为38.10%、46.00%、44.82%、51.69%，单三季度毛利率超过50%。前三季度净利率同比提升0.82 pct 至29.17%，单三季度净利率34.56%创历史新高。随着西宁项目顺利达产，降本提效与费用摊薄作用显现，叠加三季度丙烯腈价格阶段性下探至8600 元/吨左右的低点，碳纤维盈利能力得到充分释放。

    　　前三季度，公司期间费用率同比下滑0.85 pct 至16.21%，其中财务费用率下滑1.00 pct 至1.02%。公司研发费用率同比提升2.49 pct 至7.35%，主要系加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出所致。

    　　2、西宁二期1.4 万吨产能加码，牢牢锁定高端民品成长赛道当前西宁一期已经满产，二期规划在今年年底建成，预计2023 年上半年1.4 万吨产能将有序投放。参照T700 24K 规格，单线碳化产能将达到3000 吨，为国内最高。随着碳化线从2 米宽幅升级至4 米宽幅，单吨设备采购额约下降45%，折旧成本将显著下降。此外，西宁电价大约0.3-0.4 元/度，几乎为连云港的一半；随着大K 丝在西宁投产，连云港本部调整为生产1-6K 小丝束为主，公司整体吨电耗也将持续下降。

    　　据赛奥碳纤维预测，2021-2025 年国内碳纤维需求量复合增速高达26%，需求增速长期可持续。今年CNG 气瓶为代表的压力容器需求持续超预期，显著利好高端民品龙头。当前国内碳碳复材、航空航天、高端体育休闲、压力容器等领域预计合计贡献2~3 万吨高性能碳纤维需求，而国内具有万吨级干喷湿纺产能的仅神鹰一家，高技术壁垒使得细分赛道供需格局长期向好。

    　　3、多维度核心竞争力凸显，新晋专精特新“小巨人”

    　　1）技术：干喷湿纺技术生产高端产品优势非常明显。公司作为国内率先突破干喷湿纺工艺的企业，重点做T700、T800、T1000 等优势产品，行业内唯一一家获得国家科技进步一等奖的企业。

    　　2）装备：设备自主化比例在75%以上，设备国产化率大约85%-90%。通过自主设计，股东鹰游集团生产，从而实现装备技术的不断强化。3）产业化：干喷湿纺技术本身具备研发壁垒，公司不仅有原丝、碳丝技术，而且实现了产业化、规模化，单线3000 吨，总干喷湿纺产能上万吨在国内位居首位。4）成本优势：

    　　公司干喷湿纺产线纺速达到400 米/min 以上，是公司原来湿法纺速的5 倍。日本东丽纺速可达到700 米/min，公司长期对标日本东丽，不断提升纺速，有望实现单线规模再度提升。2022 年10 月，公司获批国家级第四批专精特新“小巨人”企业称号，充分彰显公司多维度核心竞争力。

    　　投资建议：本轮西宁万吨产能逐期释放是公司2021-2022 年业绩增长的最主要驱动因素，2023 年预计西宁再增1.4 万吨产能，将持续助力公司业绩增长。预计公司2022-2024 年营收为21.02、32.15、40.18 亿元，归母净利润5.83、8.54、10.82 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目投产进度不及预期；行业景气度下滑的风险；T700 级碳纤维降价超预期的风险。

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