事件描述

    苏泊尔发布2022 年三季报：前三季度实现营收149.81 亿，同比-4.37%，实现归母净利润13.09亿，同比+5.47%，实现扣非归母净利润12.70 亿，同比+4.71%；三季度，实现营收46.57 亿，同比-10.98%，实现归母净利润3.76 亿，同比+0.16%，实现扣非归母净利润3.61 亿，同比+2.31%；此外，公司拟每10 股派发现金红利12.50 元（含税），合计派发现金股利10.07 亿。

    事件评论

    出口压力依旧较大，线上仍实现稳健增长：三季度海外小家电消费景气延续疲弱态势，俄乌冲突背景下，母公司SEB 销售占比较高的西欧区域表现偏弱，当地销售去库存的压力依旧较大，因此公司关联出口预计仍承压下滑，与二季度表现相近，对整体收入拖累明显。

    内销端，三季度为传统销售淡季，叠加消费大环境偏弱对可选需求的进一步压制，厨房小家电及炊具行业景气整体平淡；而公司层面，受益于渠道经营效率提升，抖快等新渠道收入增量，线上预计仍实现了稳健正增长，表现明显优于行业，龙头实力凸显；线下三季度预计仍未恢复，拖累当期内销表现，预计整体内销小幅正增长；综合三季度收入同比-11%。

    毛销差延续改善，盈利能力如期提升：三季度仍受会计口径调整影响，规避该变动的毛销差口径同比+0.92pct，延续改善趋势；预计真实毛利率持续上行，主要在于三季度以来原材料价格同比大幅转负、外销订单调价、内销收入结构优化等助益；同时，预计销售费用率有所下行，主要在于当前外部经营环境面临挑战，公司费用投放相对谨慎；管理、研发、财务费用率分别+0.43、-0.20、-0.83pct，财务费用率下行主要在于利息收入及汇兑收益增加；此外，今年子公司高新技术企业资质到期，使所得税率+0.71pct，若年底重获资质，前三季度多缴的所得税将于四季度冲回；综合来看，公司三季度归属净利率同比+0.90pct。

    景气平淡时修炼内功，实力领先静待行业拐点：三季度公司拟现金分红10.07 亿，进一步加大对股东回报的重视。自电商渠道改革以来，公司收获颇丰；一方面，渠道直营化、经销商转代运营，使得线上品类覆盖面顺利扩大，厨小、炊具、餐/杯具等品类在售SKU 数量明显增多；另一方面，渠道一盘货、消费数据打通后，公司对于消费需求变化的感知愈加敏锐且反应更快；此外，公司也积极发力抖快渠道并成为领先代表。后续来看，考虑到小家电、炊具行业涌现出越来越多的小品类高增机会且持续时间较短，公司在覆盖面齐全且反应速度较快的背景下，有望把握更多增长机会；若行业拐点显现，公司有望率先受益。

    维持公司“买入”评级：在海内外消费相对疲弱的大环境背景下，三季度公司收入增长承压也在情理之中，其中出口预计压力依旧较大，内销收入则实现平稳增长；值得一提的是，公司盈利改善逻辑顺利兑现，原材料价格同比大幅转负，外销订单价格同比增长，内销产品结构升级等均助益公司利润率延续改善趋势。后续来看，公司是厨房小电、炊具赛道综合实力最强的龙头，且近年来伴随电商渠道改革，公司竞争优势进一步强化；若后续行业增长机遇显现，公司有望率先受益；综合上述，我们预计公司2022、2023 年归属净利润分别+6%、+10%，对应当前股价的估值分别为16.56 及15.11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、海外需求景气持续大幅下行；

    2、国内消费景气超预期波动。

更多精彩大盘资讯敬请期待！