核心观点：

    　　Q3 业绩同比增长339%，期待后续疫情影响缓解及加工产能落地。公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入11.55 亿元（同比+242%）、归母净利润0.9亿元（去年同期仅0.06亿元），其中单三季度实现营业收入4.20亿元（同比+532%）、归母净利润0.19亿元（同比+339%）。考虑到目前公司兰州、银川等西北地区的核心项目仍处疫情管控阶段，对于公司短期餐厨垃圾处理量和废油脂提取量造成一定冲击。预计后续疫情影响解以及加工产线落地后，仍将保持高增长。

    　　30万吨/年生物柴油产线将于2023年底建成投产，废油脂资源龙头加码后端产能。9月26日公司公告拟与山东尚能设立合资子公司（公司持股51%）启动50万吨/年生物柴油产线（10万吨/年酯基+40万吨/年烃基）建设，其中10万吨/年酯基及20万吨/年烃基生物柴油- -期产线预计将于22年10月启动、23年12月建成投产。此外公司与四。

    　　川蓝邦签订保底6万吨1年生物柴油委托加工协议，进一步增厚产品附加值。叠加人民币汇率下跌，公司FOB模式采用美元结算下汇率损益有望大幅提高。公司作为餐厨运营龙头企业，正加速完善后端布局。

    　　锁定餐厨产能规模已达4330吨1日，量、价齐升带动业绩增长。截至中报锁定餐厨处理规模已达4330吨/日（较 2021年末+113%），其中4030吨/日产能已实现并表运营。按照4%提油率测算下，公司目前4030吨/日项目满产可贡献超5万吨1年废油脂，而目前供需矛盾加剧下废油脂UCO价格超7000元/吨，废油脂销售带来利润弹性突出。

    　　盈利预测与投资建议：废油脂布局打开成长上限，维持“买入”评级。

    　　我们预计公司2022至2024年归母净利润为1.43/2.35/3.54 亿元，对应最新PE估值为28.3/17.3/11.5x. 参考可比公司，给予2022年45倍PE估值，对应合理价值18.27元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。餐厨项目签订，废油脂业务扩张不及预期； UCO价格下跌。

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