事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入233.79 亿元，同比增长3.07%；归母净利润16.55 亿元，同比下降38.20%；扣非净利润15.22 亿元，同比下降38.34%。对此点评如下：

    　　收入保持稳定，Q3 业绩环比改善。公司单三季度实现营业收入80.72 亿元，同比下降4.51%；归母净利润6.88 亿元，同比下降39.65%。1）原材料价格高企、减值增加致盈利下降。公司前三季度毛利率/ 净利率分别变动-4.78pct/-4.83pct 至25.84%/6.99% ， 单三季度毛利率/ 净利率分别变动-5.14pct/-5.11pct 至23.81 %/8.52%。截止10 月21 日，山东沥青（200#）市场成交价6510.0 元/吨，周环比持平，月环比下降1.8%，同比上升35.6%。公司前三季度信用减值损失为6.3 亿元，同比增加43.36%，主要系公司新增的应收款项规模较上年同期增加的应收款项规模增加所致。2）经营活动现金流净额有所减少。公司经营活动产生的现金流量净额为-79.63 亿元，同比减少16.79 亿元；投资活动产生的现金流量净额-28.10 亿元，同比增加34.64%，主要是因为公司收回投资，同时购置固定资产、无形资产和其他长期资产及投资支付的现金增加所致；筹资活动产生的现金流量净额本期发生-8.69 亿元，较上期减少109.77%，主要是因为公司借款减少同时股票回购增加所致。

    　　防水新规批准发布，市场扩容可期。10 月24 日，住建部发文批准《建筑与市政工程防水通用规范》发布，自2023 年4 月1 日起实施。该规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。防水新规对防水设计年限、层数、厚度等均提出了更高的要求。例如，屋面和室内防水设计年限分别不低于20 年/25年，地下工程不低于工程结构设计工作年限；防水等级划分更为明确；提高了防水设计层数要求。例如地下室一级防水由2 道提升至3 道，外墙工程防水层数由1 层或无要求提升至2 层等。防水新规的发布有利于推动市场扩容，加速劣质防水产品的出清、提高优质防水龙头的市占率。

    　　投资建议：业绩阶段性承压，静待Q4 走出底部，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到29、44、55 亿元，同比变动-32%、53%、26%，对应PE 估值22、14、11 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，积极　　拓展防水、非防水业务。

    　　风险提示：防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。

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