事件：公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度实现营业收入755.1 亿元，同比+0.73%，归母净利润55.43 亿元，同比-6.51%，扣非后净利润48.66亿元，同比-16.77%；单三季度，公司实现营业收入236.89 亿元，同比-5.73%，环比-13.05%；归母净利润17.67 亿元，同比-5.71%，环比-3.39%；扣非后净利润11.75 亿元，同比-36.01%，环比-35.23%。

    钢铁行业盈利大幅下滑，公司Q3 吨钢毛利同比表现显著优于行业：由于下游需求下滑，钢铁行业盈利大幅回落，根据我们测算，Q3 钢铁行业综合毛利为272元/吨，同比大幅回落57.9%。假设2022 年前三季度，公司钢材销量1141 万吨，同比增长2.6%，则2022 年Q3 公司产品吨钢售价为6351.21 元/吨，同比-12.37%，环比-10.48%；吨钢毛利为854.69 元/吨，同比-20.33%，环比-24.22%。

    公司大力压降前期应收账款及存货规模，Q3经营活动现金流同比大涨300.63%：

    2021 年前三季度公司存货及经营性应收项目占用了较多的资金，而在2022 年前三季度公司大力压降前期受疫情影响而扩大的应收账款和存货规模，在产销规模稳定提升的情况下，逐步消化存货和应收项目，经营性净现金流有所提升，Q3 公司经营活动现金流为45.34 亿元，同比大涨300.63%。

    相关资产处置收益及政府补贴带动Q3 非经常损益大幅增加至5.91 亿元：由于花山厂区退城搬迁验收交付确认相关资产处置收益（6.29 亿元）、收到的政府补贴以及部分与资产相关政府补助（4038 万元）带动Q3 非经常损益大幅上涨至5.91 亿元。

    公司50 亿元规模可转债进入转股期，转股价为24.20 元/股。公司发行50 亿可转债自2022 年9 月5 日起至2028 年2 月24 日止为转股期，转股价格为24.20元/股，9 月9 日至26 日期间，公司控股股东泰富投资通过大宗交易方式减持可转债550 万张，占发行总量11%；2022 年第三季度中特转债因转股减少7.97万元（797 张），转股数量为3276 股。

    盈利预测、估值与评级：由于当前钢铁行业需求走弱，盈利下滑，我们分别下调对公司2022 年-2024 年归母净利润预测12.89%、12.17%、11.36%至81.92亿元、93.67 亿元、106.82 亿元，中信特钢作为全球领先的专业化特殊钢材料制造企业，行业龙头地位显著，后期公司产品结构将持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。

    风险提示：原料价格大幅上涨；汽车行业对钢材需求下滑超预期

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