前三季度收入仍实现正增长。公司22Q1-3 实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为233.79 亿元、16.55 亿元和15.22亿元，分别同比变动3.07%、-38.20%和-38.34%。其中，22Q3 公司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为80.72 亿元、6.88 亿元和6.32 亿元，分别同比下滑4.51%、39.65%和38.15%。

    　　受原材料影响三季度成本仍高，净利率相比Q2 环比改善。公司22Q3 毛利率和净利率分别为23.81%和8.52%，分别同比下滑5.14 个百分点和5.11 个百分点，环比变动-2.13 个百分点和1.45 个百分点。三季度沥青价格仍处高位，同时二季度末的材料成本较高，使得三季度成本仍高，但Q3 末公司存货环比下滑，我们认为4 季度压力有望缓解。22Q3 净利率环比上升主要是其他收益增加和信用减值损失减少，其他收益环比增加0.76 亿元，信用减值损失环比少损失2.33 亿元。

    　　22Q3 公司经营活动现金净流出同比环比均减少。公司22Q1-3 经营活动现金流量净额为-79.63 亿元，同比下滑26.72%。22Q3 单季度公司经营活动现金净流出为9.82 亿元，较21Q3 的27.93 亿元和22Q2 的21.96 亿元净流出明显减少。22Q1-3 公司收现比和净现比分别为0.86 倍和-4.87 倍，分别同比变动0.10 倍和-2.53 倍。此外，22Q3 公司转固较多，三季度末固定资产余额相比二季度末增加13.96 亿元。

    　　防水新标落地，行业有望扩容，龙头受益明显。2022 年10 月24 日，住建部发布国家标准《建筑与市政工程防水通用规范》，自2023 年4 月1 日起实施。此规范为强制性工程建设规范，全部条文必须严格执行。自2019 年9月10 日住建部公告再次征求意见，时隔三年新规终于落地。通用规范对防水材料使用年限提出明确要求，对防水质量要求更加严格，我们认为，可以通过使用更多防水材料或者质量更好防水材料等途径实现，行业有望扩容。同时我们认为，头部防水企业拥有标准的产品和施工，在行业要求提高的背景下，有望获得更大市占率，行业集中度进一步提升。作为防水行业龙头，公司将充分享受行业红利，打开成长空间。

    　　盈利与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.18、1.74、2.42 元/股，可比上市公司2022 年预测PE 的平均数为38.6 倍，给予公司2022 年25-30 倍预测PE，对应合理价值区间29.50-35.40 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅波动风险。

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