事件：近日公司发布2022 年三季报，公司1~9 月收入52 亿元、同比-9.3%；归母净利润8.5 亿元、同比-46.8%。22Q3 收入16 亿元、同比-22.8%；归母净利润1.4 亿元、同比-76.0%；扣非归母净利润2.7 亿元、同比-45.6%。

    　　点评：

    　　行业需求承压，水泥盈利水平回落；证券投资浮亏进一步拖累业绩。2022 年前三季度受国内疫情多点频发和国家地产调控政策影响，全国房地产开发投资增速持续下行，水泥需求恢复较为缓慢，2022 年1~9 月全国水泥行业产量同比-12.5%，公司1~9 月水泥熟料销量同比-9.6%（单3 季度同比-2.5%），表现好于全国平均水平。进入第三季度以来，随着各地错峰生产力度加大，基建落地进程加快，水泥价格呈现小幅反弹。

    　　受水泥均价同比下降以及煤炭成本同比上升影响，22Q3 水泥全收入口径吨毛利同比-44 元、至100 元。公司22Q3 吨费用同比+14 元、至43 元。受证券投资浮亏影响，公司22Q3 公允价值变动收益、投资收益分别录得-1.1、-0.4亿元，进一步拖累业绩。

    　　非水泥业务高速发展，部分对冲水泥主业盈利回落。公司高毛利骨料业务继续保持高速增长，22Q3 销量486 万吨、同比+58.8%，内蒙古松塔水泥骨料生产线已顺利投产。协同处置环保业务综合处置能力继续提升，危废处置品类更加齐全，前三季度公司环保业务实现收入1.56 亿元。

    　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为1.28、1.80、2.10 元/股，给予2023 年PE 7~8 倍，合理价值区间为12.60~14.40 元/股。

    　　风险提示。水泥景气超预期下行，各投资项目进展缓慢。

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