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    　　公司公布2022 年三季报，22Q1-Q3 总营收291.10 亿元，同比+8.73%，归母净利润42.67 亿元，同比+18.17%，扣非后归母净利润38.60 亿元，同比+20.04%；其中22Q3 总营收98.37 亿元，同比+16.00%，归母净利润14.15亿元，同比+18.37%，扣非后归母净利润12.70 亿元，同比+20.06%。

    　　投资要点

    　　场景环 比修复、高温天气催化，单Q3 销量提速兑现。22Q3 营收同比+16.00%（销量同比+10.64%、吨价同比+4.85%），单三季度销量明显提速主因：1）消费场景环比持续修复，其中流通端稳健、餐饮端环比修复；2 ） 高温天气催化； 3 ） 去年同期低基数。吨价增幅有所收窄（22Q1/22Q2/22Q3 吨价分别同比+6.10%/+6.99%/+4.85%），虽纯生等受制于疫情影响，但白啤高增，经典、易拉罐稳增延续，升级节奏仍稳健。

    　　旺季费用投放有所加大，盈利能力仍有提升。22Q3 净利率同比+0.31pct 至14.82%，仅小幅提升主要系成本压力仍在、费投相对平稳。其中22Q3 毛利率同比-0.23pct 至38.00%，主要系区域品牌阶段性占比提升、采购合同仍锁价部分高价位包材库存等。此外，22Q3 销售费用率同比+1.27pct 至11.16%，主要系大型赛事费用投入（包括此前的冬奥仍有摊销、以及即将到来的世界杯投入），经销商助销费用支持等。

    　　四季度预计稳健过渡，23 年景气尤可上行。短期来看，虽10 月以来疫情影响有所加重，但四季度为啤酒传统淡季，考虑到销量基数普遍不高，同时卡塔尔世界杯将提振消费频次，预计四季度销量有望稳健过渡。一年维度来看，疫情扰动有望边际减弱，预计2023 年量价齐升，同时成本压力逐步褪去，景气尤可上行。

    　　盈利预测与投资建议：Q3 销量提速兑现、盈利能力稳仍有提升，Q4 基数不高、赛事催化，预计将稳健过渡。当前时点看明年，啤酒子赛道有望量价齐升、同时成本压力褪去，一年维度景气度向上，中长期青啤竞争优势有望不断强化。预测公司2022-2024 年EPS 分别为2.56/3.13/3.78 元，以2022/10/26 收盘价计算，对应PE 分别37/30/25 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：经济下行和疫情多发影响；高端啤酒竞争加剧。

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