投资要点

    　　事件公司公告2022 年三季报，1-9 月公司实现营收/归母净利/扣非归母净利43.84/6.27/5.25亿元， 同比+12.91%/+5.45%/+6.99% 。22Q3 公司实现营收/ 归母净利/ 扣非归母净利17.05/2.76/2.52 亿元，同比+13.56%/+3.24%/+11.31%，收入符合预期，扣非归母净利超预期。

    　　渠道扩张及节令备货驱动，收入保持稳增。22Q3 收入同增13.56%，主要系渠道扩张及双节备货双重驱动所致。我们预计主营增速为16%+，坚果贸易等非主营业务的下降对总收入产生一定拖累，预计Q3 瓜子同增14-15%，其中红袋增速快于蓝袋，红袋中原香表现较好；坚果同增30%左右，主要系屋顶盒备货表现较优；休闲零食方面预计环比也有所改善，其中薯片Q3 预计同增50%+。

    　　提价红利逐步释放，但费用投入提升，盈利能力小幅承压。前三季度归母净利率14.30%，同比-1.01pct，主因其他成本上涨幅度较大（前三季度毛利率同降0.69pct）、渠道扩张背景下费用投入提升（前三季度总费率同增0.90pct）。单Q3 归母净利率16.17%，同比-1.62pct，扣非归母净利率14.76%，同比-0.30pct，拆分原因如下：1）归母净利与扣非归母净利之间的差值来自于政府补助的差异，单Q3 政府补助同比减少2884.1 万元；2）三季度整体成本走势趋缓，提价红利逐步释放，单Q3 毛利率同增0.18pct 至32.32%，环比亦提升4.84pct；3）中秋等节令下，公司主动加大了渠道费用投入，导致Q3 总费率同增2.38pct 至14.82%，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为9.75%/5.08%/0.63%/-0.63% ， 同比+1.52pct/+0.72pct/+0.04pct/+0.10pct；4）交易性金融资产持有期间的收益减少，导致公允价值变动净收益同降45.81%。

    　　提价传导顺畅，基数压力下Q4 预计保持稳健。收入端，公司于8 月末再次提价，当前提价传导较为顺畅，预计提价传导在10 月完成，提价红利将在Q4 逐步释放，贡献一定收入弹性；明年春节较早，预计备货仍发生在22Q4，相应旺季备货不存在明显错峰，综合我们判断Q4 收入将保持稳健。利润端，其他成本预计保持平稳，环比大幅上涨概率不大，新一季葵花籽采购价格基本持平，叠加提价红利的释放，利润有望保持和收入同速。

    　　盈利预测与投资建议：我们根据最新财报，考虑基数及成本压力，略微下调了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为67.09/77.17/89.26 亿元，同比增长12.1%/15.0%/15.7%，归母净利润为10.07/12.07/13.97 亿元，同比增长8.4%/19.9%/15.8%。以2022 年10 月26 日收盘价，对应2022-2024 年PE 估值为21/17/15x，23 年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。

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