投资要点

    　　营收稳健归母净利润受短期扰动。2022 年前三季度，公司实现营业收入61.01 亿元，同比+5.73%；归母净利润-3.34 亿元，同比-122.58%；扣非归母净利润7.69 亿元，同比-17.62%。其中医药工业收入增长4.92%，医药商业收入增长10.19%；其中中药收入增长7.7%。单Q3季度，公司实现营收20.90 亿元（同比+7.53%，环比-2.43%），归母净利润0.73 亿元（同比-84.70%，环比-51.01%），扣非归母净利润3.14亿元（同比-0.06%，环比+40.81%）。前三季度归母净利润下降122.58%，主要原因是公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降所致，属于短期扰动，且从投资项目整体周期看I-MAB 项目去年年底已经收回全部投资成本，并且获得投资收益。

    　　产品丰富医保及基药目录品种多。目前，公司及控股子公司共有70个品种纳入《国家基本药品目录（2018 年版》，包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）和芪参益气滴丸等独家品种。共有159 个品种（212个批号）进入《国家医保目录（2021 年版）》，其中甲类有96 个品种（116 个批号），乙类有73 个品种（86 个批号），包括复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）等13 个独家品种。其中，公司独家产品注射用益气复脉（冻干）、注射用丹参多酚酸、注射用重组人尿激酶原为续约成功品种，协议有效期至2023 年12 月31 日。

    　　加大研发投入布局多药品领域。2022 年前三季度，公司费用为5.91亿元，同比增长48.87%，研发费用率为9.69%，同比提升2.81pct。1）现代中药领域，构建了以心脑血管用药为主的现代中药大药体系。报告期内，创新中药研发与重点品种二次开发快速推进：包括安神滴丸（III 期）、苏苏小儿止咳颗粒与肠康颗粒（II 期）、连夏消痞颗粒（II期）、芪参益气滴丸和养血清脑丸新增适应症（II 期）、T89 防治急性高原综合症（III 期）。2）生物药领域，公司拥有已上市独家品种注射用重组人尿激酶原（普佑克）和丰富的后续在研管线。自2017 年7月普佑克纳入国家医保目录，迅速拉动生物药板块快速增长，成为新一代心梗特异性溶栓药物第一品牌；普佑克增加急性缺血性脑卒中适应症、增加急性肺栓塞适应症均提交生产药品注册申请并获受理。3）化学药领域，仿创结合构建多领域领先。帝益药业为化学药研发与生产核心，目前已上市产品中，化学原料药包括替莫唑胺、氟他胺等16个品种，口服固体制剂包括治疗脑胶质瘤的二类新药替莫唑胺胶囊（蒂清）等多个产品。

    　　多措并举降低原材料涨价的不利影响。公司生产所需的主要原料药材包括丹参、三七、延胡索、当归、白芍以及钩藤等，面对药材采购成本不断上涨的压力，公司通过行情低点进行战略储备、品质跟踪控制，以降低价格波动对公司经营成本带来的不利影响。

    　　财务数据总体向好发展。2022 年前三季度，公司销售、管理、财务费用率分别为34.29%、4.05%、0.56%，同比分别+0.96pct、-0.94pct、+0.04pct；公司销售毛利率、净利率分别为64.70%（-1.42pct）、-6.72%（-32.47pct）（短期扰动）。截至三季度末，公司应收账款降至10.72 亿元，同比-20.65%，处于历史较低水平；资产负债率23.33%，经营净现金流10.86 亿元。

    　　【投资建议】

    　　公司推动中医药与现代医学融合发展，持续聚焦心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，继续保持行业领先优势与研发创新的发展动力。公司紧跟国际前沿新技术与新产品的升级换代，快速推进自主研发、合作研发、产品引进、投资市场许可优先权的“四位一体”药物创新研发模式，扩充公司在研管线，稳步推动现代中药、生物药、化学药研发进展。我们预计公司2022/2023/2024 年营业收入分别为84.66/93.36/103.32 亿元，归母净利润分别为12.20/13.56/15.14 亿元，EPS 分别为0.81/0.90/1.01 元，对应PE 分别为14/13/11 倍。给予公司“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　医药行业政策变化风险；

    　　研发进展不达预期风险；

    　　原材料大幅波动风险；

    　　经营管理投资并购风险；

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