22Q3 业绩承压，维持“买入”评级

    　　10 月27 日公司发布2022 年三季度报告：22 年前三季度实现收入/归母净利润/扣非归母净利润54.1/0.04/-0.03 亿元，同比-9%/-99%/-100%；22Q3分别为21.6/0.9/0.8 亿元，同比-13%/-72%/-76%。考虑到地产需求下行，同时公司逆势布局新场景，我们下调公司收入并上调费用率，预计22-24年归母净利1.8/6.9/8.8 亿元（前值6.2/12.4/16.7 亿元）。考虑到公司加速投入扩张渠道和布局，收入更能反应真实价值，故改为PS 估值，可比公司Wind 一致预期23 年PS 均值2.7x，考虑公司渠道稀缺性及先发优势，给予23E PS 3.5x，目标价102.66 元（前值117.07 元），维持“买入”评级。

    　　22Q3 原料成本同比下降但产品价格承压，毛利率同环比回调成本端，据Wind，22Q3 消费建材防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂原料价格同比+39%/-13%/-13%/-12%/-25%/-8%，其中五金的原料不锈钢、铝合金等价格同比降幅居于消费建材中等程度，成本端明显改善。需求端，据Wind，1-9 月地产新开工与竣工面积同比-38%/-20%，对五金行业需求冲击较大。22Q3 公司毛利率31.2%，同/环比-4.7/-2.3pct，同比下行系需求端拖累导致门窗五金等价格有所下降。

    　　22Q3 期间费用率同比大幅提升，经营性净现金流显著改善22Q3 公司期间费用率25.0%，同比+6.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率16.1%/4.5%/3.5%/0.9%，同比+5.1/+1.0/+0.1/+0.6pct。期间费用率同比上升较多，系销售费用率提升较多及收入增速较低，公司加大新场景布局导致销售费用率增长较多。22Q3 归母净利率/扣非归母净利率为4.2%/3.7%，同比-9.0/-9.6pct。22Q3 末资产负债率/有息负债率51.1%/7.6%，同比+3/+2pct。22Q3 经营性净现金流5.8 亿元，同比+5.5 亿元。22Q3 收现比/付现比1.1/0.8，同比+0.3/+0.03，环比+0.1/-0.04。

    　　渠道下沉有望加速，开展多品类集群化管理

    　　据公司半年报，公司下半年会持续关注并利用渠道下沉契机和新品类的长尾效应，关注和开发更多的新场景和新市场业务，围绕新品类拓展、渠道下沉及海外市场拓展等方面精耕细作。据公司公告（编号2022-060），8 月17日，公司与东莞市塘厦镇人民政府签订投资协议，拟投资20 亿元建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目，主要从事人脸识别、一键呼梯、语音声控等智能家居、智慧社区，以及在软硬件融合发展、建设感知融合赋能平台、开发应用生物识别技术和人工AI 智能相结合的配套产品的研发、生产和销售。我们认为公司多产品布局有望趋向集群化管理，缩短新产品成熟周期。

    　　风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。

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