投资要点

    　　公司披露2022年三季度报。前三季度实现营收33.73亿元，同比+20.10%，实现归母净利2.61 亿元，同比-18.34%，扣非后归母净利0.24 亿元，同比-90.83%。其中，单三季度实现营收10.16 亿元，同比-16.24%，归母净利0.13 亿元，同比-85.59%，扣非后归母净利0.01亿元，同比-98.85%，Q3 营收同比下滑我们认为主要系公司此前外采销售量占比较高，三季度盈利水平一般，外采量可能降低。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率10.77%，较去年同期-17.73pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率11.30%、10.46%、10.65%，分别较去年同期变动-30.86、-9.20、-14.72pct，Q3 毛利率同比下降我们认为主要系原材料成本提升，环比略增系公司积极调整销售结构。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率8.70%，较去年同期-5.45pct，期间费用占比为8.17%，较去年同期-4.13pct。销售费用率0.40%，同比-0.12pct；管理费用率2.51%，同比-1.36pct；财务费用率1.56%，同比-1.89pct；研发费用率3.71%，同比-0.76pct。

    　　公司2022 年前三季度资产负债率52.89%，上年同期为54.98%。短期借款9.08 亿元（21年同期16.16 亿元），主要系本报告期调整融资结构；长期借款16.84 亿元（21 年同期9.46亿元），主要系本报告期项目借款增加。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为-2.70 亿元，较去年同期-5.47 亿元；每股经营性现金流净额为-0.42 元，同比-0.85 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.36 元、0.06 元、-0.12 元，分别较去年同期变动-0.41、0.01、-0.44 元；从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为56.67%、75.67%，分别较上年同期变动-18.09pct、4.73pct。

    　　现金流方面，经营活动产生的现金流量净额-2.70 亿元，同比-197.59%；投资活动产生的现金流量净额0.28 亿元，同比102.66%；筹资活动产生的现金流量净额0.99 亿元，同比-95.94%。

    　　合作协议有望显著增厚业绩。公司和不同与下游客户建立长期稳定的战略合作伙伴关系，以期促进市场协同和互利共赢，消化公司新增产能，预计将对公司经营业绩产生积极影响。

    　　盈利预测及评级：我们维持盈利预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.41 亿元、5.80 亿元、9.89 亿元，10 月28 日收盘价对应的PE 分别为38.1、22.4、13.1 x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：房地产竣工持续下行、原材料价格大幅上涨、应收账款带来坏账损失的风险、新业务拓展不及预期、竞争加剧导致毛利率下行。

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