事件：2022 年10 月28 日，公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润33.83 亿元，同比增长30.29%；营业收入127.89 亿元，同比增长13.05%。

    　　22Q3 公司业绩同环比皆下滑。22Q3 公司实现归属于母公司股东的净利润10.5 亿元，同比下降14.9%，环比下降26.63%。投资收益方面，22Q3 公司实现投资净收益2.21 亿元，同比下滑48.82%，环比下滑48.87%。

    　　22Q3煤炭产销环比小幅下滑。2022 年前三季度公司完成原煤产量2402.87万吨，同比下降5.6%；商品煤销量2052.41 万吨，同比下降3.3%。测算吨煤收入604.31 元/吨，同比增长18.2%，吨煤销售成本254.87 元/吨，同比下滑5.5%。

    　　煤炭业务毛利率57.82%，同比提升10.6 个百分点。单季度来看，22Q3 公司生产原煤687 万吨，同比增长下降21.2%，环比下降19.4%，销售商品煤619.5万吨，同比下降9%，环比下降15.5%。吨煤售价为614.6 元/吨，同比增长4%，环比下降1.7%。

    　　控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4 月29 日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，公告中提出“对保留煤炭资产，晋能控股集团将采取积极有效措施，促使该等资产尽快满足或达到注入上市公司条件（包括但不限于：产权清晰、手续合规完整、资源优质、收益率不低于上市公司同类资产等），并在满足注入上市公司条件之日起两年内，采用适时注入、转让控制权或出售等方式，启动逐步将相关资产全部置入晋控煤业的程序”。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04 亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅4810 万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。

    　　长协占比相对较低，建材煤盈利弹性足。公司地处大秦铁路起点，煤炭运输具备便利的条件，因此公司所产煤炭产品基本运往港口销售，地销占比少。从客户结构来看，下游客户中大部分是水泥以及化工用户，受政策的干扰较小，接受涨价的能力强。在煤价上行周期中，公司盈利弹性较强。

    　　投资建议：基于公司的产销情况，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利润分别为47.51 亿元、54.00 亿元、58.45 亿元，对应EPS 分别为2.84/3.23/3.49 元/股，对应2022 年10 月28 日股价的PE 分别为5 倍、4倍、4 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤价大幅下行，集团资产注入不及预期。

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