事项：

    　　公司发布2022 年三季报。公司2022 年前三季度实现营业总收入1.26 亿元，同比增长52.7%；实现归母净利润6026 万元，同比增长40.4%；每股收益为0.63 元。

    　　评论：

    　　公司业绩符合预期，前三季度收入及利润双高增。公司2022 年前三季度实现营业总收入1.26 亿元，同比增长52.7%；实现归母净利润6026 万元，同比增长40.4%。公司三季度实现营业收入1175.60 万元，同比增长379.98%；实现归母净利润464.71 万元，同比增长244.40%；实现扣非后归母净利润-112.76万元。公司三季度毛利率及净利率分别为78.46%及39.53%，收入体量较小不具备代表性。全年来看，我们预计毛利率会同比略降其主要原因系毛利率较低的地面产品加速放量带来的结构性波动，属正常现象。

    　　地面产品加速放量列装，产品矩阵逐渐丰富。经过持续研发设计迭代，公司GaN 功率放大器芯片在报告期内首次实现规模应用，列装于大型地面相控阵雷达装备。公司地面产品收入占比由去年年报的不到2 成提升到近5 成的水平，充分体现了公司在非星载领域的产品及渠道能力在不断提升，下游市场将不断打开。相控阵T/R 芯片，是有源相控阵雷达的核心价值环节，将随相控阵雷达渗透加速放量。铖昌科技凭借其先发优势、服务能力及技术储备将在军民两大市场持续突破份额，多领域在研项目落地，增长动能十足。

    　　国内低轨卫星进展频传，公司卫星互联网产品已进入量产阶段充分受益卫星起量。根据泰伯网新闻，中国星网网络系统研究院有限公司发布通信卫星01/02中标公告。中标人包括中国空间技术研究院（航天五院）、上海微小卫星工程中心/中电科五十四所及银河航天。在卫星互联网领域，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的T/R 芯片，集成度、功耗、噪声系数等关键性能具备领先优势，已进入下游客户主要供应商名录并进入量产阶段。T/R 芯片作为卫星载荷中天线分系统的重要组成及核心利润环节，将直接受益卫星互联网组网起量，打开民用增量市场。随着卫星互联网快速起量，公司产品销售迎来新的增长空间。

    　　投资建议：公司星载业务的稳步开展及其他领域的加速拓展。考虑到公司2021年免征企业所得税而2022 年按10%征收企业所得税对所得税费用的影响，我们调整公司今年归母净利润为1.60 亿元（原值为1.90 亿元），同时考虑到国内低轨卫星互联网快速推进，我们上调22-23 年归母净利润预测为2.67、3.82 亿元（原值为2.60、3.51 亿元）。综合考虑公司在相控阵T/R 芯片领域的稀缺性及未来业绩较高的成长性及确定性，我们参考可比公司，给予2023 年高于行业中枢60xPE，目标市值160 亿，维持“强推”评级。

    　　风险提示：国防开支受外部因素产生不利影响；疫情影响军品采购和招标节奏；市场竞争加剧；低轨卫星互联网业务落地不及预期。

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