深耕底层射频收发环 节，应用场景广泛公司主营产品为微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片，为无线收发系统的基础组成部分之一。公司产品主要用于探测（雷达）和通信（基站）两大方向，可搭载平台包括卫星、地面、机舰车等。

    　　由此衍生出公司当前的三大应用方向：军用相控阵雷达（探测+多载体）、卫星互联网（通信+星载）、5G 通信基站（通信+地面）。公司管理层技术积累深厚，管理体系成熟，多位高管均有一线科研背景。2016-2021 年间，公司营收与扣非归母净利润均持续快速增长，盈利能力稳定。

    　　三大应用场景勾勒公司成长曲线

    　　军用相控阵雷达：相控阵天线相较于抛物面天线在扫描速度、目标追踪等方面均有较大提升，是当前军用雷达的主流发展方向。公司T/R 产品主要应用于模拟相控阵天线，该方案对T/R 组件需求量较高。根据Forecast International 数据统计，2010-2019 年间有源相控阵雷达销量市占率仅14%，未来仍有较大提升空间。卫星互联网：太空低轨空间、频段资源具备稀缺性，海外卫星发射提速，我国当前时点大力发展卫星互联网具有重要战略意义。相较于其他平台，卫星平台对功耗、寿命、性能等要求更为苛刻，其中T/R 芯片是影响其性能的核心部件，约占低轨通信卫星制造成本13.5%。公司是国内少数可提供宇航级T/R 相控阵的企业，产品此前已在诸多大卫星上得到应用，有望深度受益于卫星互联网行业发展。5G 通信基站：毫米波天线有望取代电磁波天线，公司已与主流通信设备商建立良好合作关系，但当前占公司营收比重较小。

    　　产业链格局稳定，管理相较竞争对手更加灵活

    　　公司在军工产业链中属于三级配套供应商，下游客户为天线供应商，主要竞争对手为体制内院所：电科13 所和电科55 所。公司所处军工行业本身即具备较高资质壁垒，且整体研发周期长，投入成本高，产品性能指标要求高，一般不会变更供应商，客户与供应商之间粘性较强。

    　　此外，公司进入行业较早，技术积累深厚，在诸多核心领域已申请专利保护，具有较高技术壁垒。此外，公司进入行业较早，研发投入较高，技术能力处于业内前列。相较于体制内竞争对手，上市公司在经营体系，薪酬激励等方面更加灵活和市场化。公司目前已成立四大员工持股平台绑定核心技术人员和高管团队，在调动团队积极性，提高凝聚力、扩产等方面更具备优势。

    　　投资建议及盈利预测

    　　行业层面：相控阵天线在集成度、性能、寿命等方面明显占优，主战平台军用雷达、卫星互联网、地面通信等方向上均有较大发展潜力。当前时点我们重点建议关注两大行业发展方向：军工信息化方面，建议重点关注后续军方相关产品定型招标及订单释放节奏；卫星互联网方面，建议重点关注海内外卫星公司发射进展。公司层面：1、公司T/R 芯片在相控阵天线中价值量占比较高，针对下游高景气领域均有布局，近半数项目已处于初样或正样阶段。2、竞争对手主要为体制内院所，公司在管理上有较大灵活性。3、军工资质壁垒+产品高定制化属性+先发技术优势，格局稳定。我们预计2022-2024 年公司可实现归母净利润1.60/2.26/3.11 亿元，对应PE 为86/61/44 倍；考虑到退税影响，我们认为扣非净利润更能反映公司实际经营情况，预计2022-2024 年为1.35/1.81/2.42 亿元，同比+28%/+34%/+34%，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、军方相关订单放量不及预期；

    　　2、卫星互联网行业发展不及预期。

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