公司2022Q1-Q3 实现收入278.6 亿元，同比+7.5%，扣非净利润19.0 亿元，同比+7.9%，业绩总体符合预期。公司医药工业板块随集采影响逐步释放，影响淡化已企稳回升；同时国外需求高增带动工业微生物板块增长，公司持续布局研发赋予新动能；利拉鲁肽糖尿病适应症药品近期有望获批、肥胖适应症申请受理，将进一步打开市场空间。公司医美板块业绩靓丽，海外业务收入利润双增，国内业务Ellansé伊妍仕收获较高口碑持续高增，有望贡献业绩弹性。
但考虑到全国多地疫情反复，我们略微下调公司22-24 年EPS 预测至1.44/1.76/2.26 元，维持“买入”评级。
公司收入及净利润逐季改善，业绩总体符合预期。公司2022Q1-Q3 实现收入、扣非净利润278.6 亿、19.0 亿元，同比+7.4%、+7.9%，如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，同期内公司营业收入同比+11.2%，扣非净利润同比+9.3%。2022Q3 单季度实现收入、扣非净利润96.6 亿、6.3 亿元，同比+10.4%、+10.8%，环比+4.3%、+9.8%，公司收入及净利润逐季改善。如按剔除控股子公司华东宁波上年报表同口径计算，同期内公司营业收入同比+14.4%，扣非净利润同比+11.2%。
医药工业持续向好，集采阴霾淡化企稳回升。公司医药工业板块（含CSO 业务）2022Q1-Q3 实现收入、扣非净利润82.2、16.2 亿元，同比+5.3%、+0.9%；2022Q3单季度实现收入、扣非净利润27.1、5.5 亿元，同比+14.0%、+11.1%，公司参与药品集采与纳入医保降价压力已逐步缓解，净利润实现连续两个季度正增长（Q2 同比+16.2%）。另外，工业微生物板块单三季度增速略有放缓，主因为受海外认证导致交货延迟。公司预计上述因素消除后，Q4 工业微生物业务将企稳恢复。长期看，公司在工业微生物领域已基本完成布局，拥有中美华东、珲达生物及珲益生物三大微生物研发平台，在合成生物技术、酶催化、化学合成修饰和分离纯化领域形成完整技术布局，同时利用华仁科技及美华高科等生产基地，深化核酸药物及诊断上游原料生产，板块有望保持高速发展。
工业板块创新研发进一步深化，多条管线即将步入收获期。公司2022Q1-Q3 研发费用7.9 亿元，同比+8.3%；医药工业研发合计投入8.7 亿元，同比+21.5%，其中费用化支出达7.6 亿元。公司多条研发管线即将步入收获期：①利拉鲁肽糖尿病适应症上市许可申请于2021 年9 月获受理，并于2022 年8 月完成发补研究资料递交；肥胖或超重适应症的上市许可申请于2022 年7 月获得受理；②司美格鲁肽注射液目前已完成I 期临床试验全部受试者给药及随访；；③HDM2002于2022 年8 月已完成中国Ⅲ期单臂临床试验首例受试者入组；④ARCALYST?
预计将于22Q4 在国内递交BLA 申请。
医药商业保持稳健增长。2021Q1-Q3 商业板块实现收入189.7 亿元，同比+9.8%；净利润3.0 亿元，同比+5.0%。公司传统业务继续深耕浙江市场，创新业务聚焦产品代理、三方物流、医药电商、特色大健康等领域，推动公司业绩稳健发展。
医美板块业绩靓丽，海外业务收入利润双增。公司医美板块2022Q1-Q3 营业收入（剔除内部抵消）达13.7 亿元，同比+113.7%，为历史最高水平。其中：①子公司Sinclair 实现营业收入9537 万镑（约7.9 亿元），同比+79.7%，EBITDA1736 万镑，同比+254.9%；单三季度实现营收3200 万镑（约2.6 亿元）。
公司顶住海外市场通胀加剧及成本上升压力，持续拓展海外业务带动收入业绩双增。2022 年9 月，公司从爱尔兰EMA Aesthetics 引进分销的能量源设备Préime DermaFacial 已陆续在欧美等地实现商业化，并预计于2023 年在中国上 市。②国内医美板块实现营业收入4.4 亿元，2022 年单三季度实现收入1.69 亿元。目前中国已成为Ellansé?伊妍仕?产品全球第一大市场，随Q4 进入医美消费旺季，国内医美板块有望持续高增。储备管线中，玻尿酸MaiLi 已于2022 年9 月完成中国临床试验首例受试者入组，此外，公司正积极推进Silhouette、Lanluma?、Ellansé?系列产品在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区的特许经营权申请。
风险因素：局部疫情反复风险；带量采购导致药价大幅下降风险；公司产品研发进度低于预期；医美市场竞争加剧。
盈利预测、估值与评级：公司医药工业板块随集采影响逐步释放，已扭转业绩下降趋势，集采阴霾淡化已企稳回升；同时国外需求高增带动工业微生物板块增长，公司持续布局研发赋予新动能；利拉鲁肽糖尿病适应症药品有望近期获批上市、肥胖适应症申请受理，将进一步打开市场空间。另外，公司医美板块业绩靓丽，海外业务收入利润双增，国内业务再生填充产品Ellansé伊妍仕收获较高口碑持续高增，有望贡献业绩弹性。但考虑到全国多地疫情反复，及发货延迟等影响，我们略微下调公司22-24 年EPS 预测至1.44/1.76/2.26 元（原预测为1.63/1.97/2.43 元），参考可比公司估值（根据Wind 一致预测，2023年可比公司恒瑞医药为50 倍、复星医药为13 倍、丽珠集团为14 倍，平均值为26 倍，并且考虑公司医美的高成长性，给予公司一定估值溢价，给予公司2023年30 倍PE，维持目标价52 元，维持“买入”评级。
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