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    　　公司发布2022 年三季报

    　　22Q1-Q3 公司实现营收43.84 亿元、同比+12.91%，归母净利6.27亿元，同比+5.45%，扣非净利5.25 亿元、同比+6.99%。单Q3 公司实现营收17.05 亿元、同比+13.56%，归母净利2.76 亿元、同比+3.24%，扣非净利2.52 亿元、同比+11.31%。

    　　简评

    　　收入端，瓜子稳健增长，坚果受中秋旺季影响销售良好。瓜子三季度保持稳健增长，8 月底对葵花籽品类提价约3.8%后，终端传导已经完毕。坚果增速较高，主要因中秋国庆旺季促进动销，且屋顶盒因提前布局表现较为亮眼，中秋备货超预期。

    　　费用端，Q3 销售投入增加影响净利率。Q3 毛利率32.32%，同比增长0.18pcts,主要因去年的提价对冲瓜子成本上涨，今年8 月底的提价在9 月没有全部体现，考虑到今年其他运输、燃动成本增加较多，毛利率增长不明显。Q3 销售费用率为9.75%，同比增长1.52pcts,主要因公司三季度增加市场投放且给予经销商销售奖励。管理费用率5.08%，同比增加0.72%，受费用率影响，归母净利率下滑1.62pcts 至16.17%。

    　　未来预期成本下降，毛利改善，提价效应将会凸显。根据近期大宗商品价格下行趋势，我们判断接下来大宗商品、原材料、运输等成本会逐步回落，利好公司整体毛利率。公司坚果产品规格调整（每袋26g 变为23g），变相提升坚果毛利率。疫情下公司经营彰显韧性，整体渠道库存水平低，坚果新品的铺货和瓜子的渠道下沉持续推行。公司重点推广坚果品类，新推出每日坚果十日装，陈列时候贴近牛奶销售，对坚果品类计划推出开箱奖励等措施促进终端铺货。

    　　渠道建设稳步推进，数字化平台覆盖增加。公司通过实施渠道精耕战略，预计3-5 年达成百万终端规划，搭建数字化平台目标覆盖40 万以上终端，持续提高供应链效率。公司积极布局牛奶店、鲜花店、水果店、写字楼、酒店等渠道，目前百万终端的拓展节奏符合预期。营销数字化平台自20 年11 月建立后，截至22H1，纳入渠道数字化平台掌控终端网点数量超过17 万家，较22Q1 增长约5 万家，在弱势市场持续增加对终端的控制力。

    　　考虑Q3 公告情况，我们下调对2022 年的盈利预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为67.97/77.26/87.23亿元，同比增长13.6%/13.7%/12.9%，净利润分别为9.93/12.09/14.43 亿元，同比增长7.0%/21.7%/19.3%，对应PE 分别为21/17/15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料价格波动：公司的主要原材料为瓜子和坚果，易受到农产品价格波动的影响。部分坚果需要进口，不仅会受到本身价格影响，还会受到海运费用、汇率等波动影响。

    　　食品质量控制：公司原料采购、生产、销售过程中都需要严格控制食品安全，以及各类添加剂的使用量，如果发生食品安全事件，会对公司品牌和信誉产生不利影响。

    　　坚果行业竞争加剧：坚果行业品牌众多，产品具有同质化的特征，如果更多新兴品牌进入坚果市场，或者原有品牌为市占率掀起价格战，都会对公司产品销售产生不利影响。

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