旺季备货开 启，坚果有望呈现高增。瓜子需求韧性较强，公司在渠道精耕及“百万终端”战略的推进下，预计10-11 月保持至少双位以上增长；坚果业务方面，10 月由于公司的主动调整，坚果增长预计平稳，11 月公司进入旺季备货，在10 月库存调整顺利的背景下，预计保持高增。此外，12 月由于春节旺季备货的提前，预计瓜子、坚果整体仍将维持高增，我们预计公司Q4 收入同比有望达到15%以上增长。

    提价传导顺畅，Q4 提价红利有望逐步释放。收入端，公司于8 月末再次提价，当前提价传导较为顺畅，提价传导在10 月基本完成，提价红利将在Q4 逐步释放，贡献一定收入弹性。利润端，其他成本预计保持平稳，环比大幅上涨概率不大，包材、油脂等价格三四季度呈现环比下降趋势，新一季葵花籽采购价格基本持平，叠加提价红利的释放，利润有望保持和收入同速或略快于收入。

    渠道精耕持续，渠道扩张动力强。公司2020 年底开始建立营销数字化平台，该系统可反映业务员线下拜访的轨迹、商品动销和促销，以及终端沟通维护等情况，目前约12 万终端已纳入该精耕系统。通过推进百万终端项目及数字化平台搭建，公司加大了对各类渠道和终端的渗透布局。渠道精耕对弱势市场的覆盖，提升市场渗透率，和提升终端产出效果较好。同时，公司进行了组织架构变革，由事业部制调整为品类中心，打造国葵销售铁军和坚果销售铁军，从内部运营来看，调整后各品类中心、电商、销售之间协同更好，目前各个渠道的价格协同性也有提升。

    盈利预测与投资建议：我们根据公司近况，略微上调了盈利预测，预计公司2022-2024 年收入为67.92/78.15/90.00 亿元，同比增长13.5%/15.1%/15.2%，归母净利润为10.34/12.53/14.40 亿元，同比增长11.3%/21.2%/15.0%。以2022 年12 月5 日收盘价，对应2022-2024 年PE 估值为24/20/18x，23 年估值进入低区间，安全边际较高，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料涨幅过高；居民消费力下降；坚果不及预期；食品安全风险。

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