事件：公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营收54.08 亿元，同比下降9.34%；归母净利润438.94 万元，同比下降99.38%。单三季度，公司实现营收21.60 亿元，同比下降12.86%；归母净利润8968.04 万元，同比下降72.47%。

    点评：业绩承压，毛利率环比有所改善。受地产行情快速下滑叠加疫情影响，公司前三季度实现营收54.08 亿元，同比下降9.34%，单三季度营收21.60亿元，同比下降12.86%。毛利率方面，由于低毛利率新品营收占比不断提升，Q3 毛利率同比由35.9%下降至31.2%；但环比有所改善，由28.9%上升至31.2%，一方面受益于铝、锌等原材料价格环比下降，另一方面通过培育，部分新品盈利能力有所提升。

    经营性净现金流环比大幅改善，收现比显著提升。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额-0.66 亿元，环比二季度末增加5.80 亿元。收现比104.75%，同比+27.51pct。经营性净现金流和收现比的改善均证明公司采取了更为稳健的经营策略，未盲目通过垫资的方式换取订单。

    期间费用率处于高位。三季度，公司期间费用率24.99%，同比+6.85pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为16.08%、4.53%、3.52%、0.87%，同比+5.14pct、+0.97 pct、+0.15 pct、+0.59 pct。期间费用率的提升一方面受营收不及预期未能有效摊薄费用影响，另一方面为公司逆势持续进行品类拓展和渠道下沉所致。

    投资建议：公司持续进行渠道下沉和新品类培育，积极探索新场景，房产及非房项目双管齐下，于逆势中稳扎稳打，中长期逻辑不变，未来业绩可期。

    我们预计公司2022-2024 年实现营收83.35/93.84/107.39 亿元，归母净利润1.95/4.84/7.94 亿元，对应EPS 0.61/1.51/2.47 元，维持“增持”评级。

    风险提示：下游行业波动风险、新品培育不及预期风险。

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