事件：公司发布业绩，显示22Q3 公司实现收入/净利润37.63/7.04 亿元，分别同比变动21.58%/19.27%，与业绩预告数据一致。

    中高价位产品收入占比持续提升，预计量增仍贡献主要业绩收入端：22Q3 白酒业务收入表现符合预期，其中：①年份原浆系列预计仍以量增为主，毛利率呈上行态势。受益于200-500 元价位带加速扩容+Q3 宴席回补明显，预计22Q3 古8/古16 业绩增速仍较古20 快，全年古16/古20 增速有望达40%+/30-40%；②古井贡酒：预计22Q3 量增价减趋势不改；利润端：我们认为利润增速低于收入增速或主因：①人工成本及奖金集中确认、季度间节奏差异所致；② 22Q3 预收分别同比/环比变动50.35%/7.61%至54.42 亿元，预收季度间确认节奏差异所致，为后续经营发展蓄力。另外，在税金及附加率提升、费用率下降背景下，毛利率及净利率仍小幅回落（22Q3 毛利率/净利率分别变动-1.53/-0.08 个百分点至73.72%/19.57%；22Q3 销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.93/-4.44 个百分点至27.34%/5.02%；22Q3 税金及附加率同比+3.55个百分点至18.18%，系税收缴纳节奏所致）。

    疫情影响下省内收入占比提升，经销商量质齐升①在省内疫情影响较省外主要市场小下，预计22Q3 省内收入占比同比提升（省内/外占比约为6:4），省外市场实现结构性快速扩张。按规划：预计10 亿级别省外市场将陆续呈现；逐步攻坚未过亿的薄弱省外市场，省外占比有望逐步提升至50%；②考虑到今年公司要求增加覆盖核心终端网点，且21 年底推出了平台公司入股分红机制以加强核心门店和古井的利益绑定，渠道回款积极性高，预计Q3经销商仍保持高质量发展。

    盈利预测及估值

    ①短期看，受益于省内集中化提升+省外持续拓展，全年净利率提升逻辑将持续演绎；②中长期看，2024 年双百亿目标可达概率高。预计2022-2024 年收入增速分别为：22%/18%/18%；净利润增速分别为37%/27%/22%，对应23 年PE 为27X。

    催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。

    风险提示：1、疫情或影响白酒整体动销恢复；2、批价上涨不及预期

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