事件：

    　　公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入73.7 亿，同比下滑33.89%；实现归母净利润为21.31 亿，同比下滑51.82%。Q3 实现营业收入25.18 亿，同比下滑34.11%；实现归母净利润为7.27 亿，同比下滑52.23%。

    　　环比Q2 明显改善，公允价值变动损益影响利润。Q3 实现营业收入25.18 亿，同比下滑34.11%，下降幅度较Q2 收窄14.65pct。Q3 单季度营业成本为8.89 亿，环比Q2 下滑0.26 亿，体现出较强的成本管控力。Q3 公允价值变动净损益为-3.49 亿，主要系参投基金净值下降所系，剔除其影响后扣非归母净利润为8.71 亿，扣非归母净利率为34.59%，经营利润率呈现修复。

    　　新能源汽车表现突出，消费品仍具备韧性。Q3 受到局部疫情反复、互联网公司降本增效减少投放等因素影响，整体广告主需求仍疲软。

    　　分行业来看，受购置税补贴政策推动，新能源汽车广告投放在7 月呈现高点后逐步回落；消费品客户仍具有较强韧性，呈现出局部亮点，如酒类客户包括洋河股份、红爵啤酒等、乳酸菌、泰兰尼斯童鞋、三只小山羊、有棵树等，建议关注新消费品类拓展以及线上互联网品牌转线下所带来的需求增长。

    　　关注需求修复及对新赛道的挖掘，静待拐点。根据目前对十月及双十一的跟踪调研，当前需求仍相对疲软，预计修复拐点仍需等待。展望Q4 及2023 年，我们认为应当重点关注新消费品需求释放、互联网需求环比修复以及公司对有投放潜力的新赛道的挖掘，由此带动需求的整体修复。同时建议关注海外市场点位扩张及业绩增长情况，有望部分缓解国内需求疲软所造成的业绩压力。

    　　投资建议：广告主需求修复节奏低于预期，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为31 亿、50.33 亿、59.83 亿，对应EPS 为0.21 元、0.35 元、0.41 元。我们仍看好公司稳固的竞争壁垒所带来的长期价值，给予2023 年20 倍估值，对应6 个月目标价为7元，给予“买入-A”评级。

    　　风险提示：疫情影响超预期；广告主预算增长不及预期；行业竞争加剧。

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