事件概述：10 月28 日，公司发布2022 三季度报：2022 前三季度，公司实现营收57.37 亿元，同比增长3%；归母净利润2.99 亿元，同比减少56.4%；扣非归母净利2.53亿元，同比减少59.9%。2022Q3，公司实现营收19.22 亿元，同比增长6.8%、环比减少3.6%；归母净利润1.16 亿元，同比减少54.4%、环比增长18.3%；扣非归母净利1.02亿元，同比减少54%、环比增长18.9%。业绩低于预期。

    点评：销量下滑拖累Q3 业绩

    ① 量：Q3 高温合金，不锈钢销量维持增长。公司前三季度钢材销量34.54 万吨，同比-17.35%，结构上看，高温合金销量0.55 万吨，同比+20.45%，不锈钢销量6.81 万吨，同比+31.45%，其他钢材品种销量负增长。分季度看，22Q3 公司钢材销量10.38万吨，同比-11.43%，环比-18.97%，其中高温合金、不锈钢销量维持正增长，高温合金销量环比+5.56%，不锈钢销量环比+9.22%。整体看，公司高端产品需求旺盛，但合金钢等钢种需求不佳，导致销量下滑。

    ② 价：Q3 原料成本压力缓解，但由于能源成本上升，产品售价下行，毛利率环比-0.87pct。三季度原料成本压力环比缓解，其中镍价环比-16.22%，钴价环比-29.33%，废钢价格环比-19.56%，但由于能源成本上升以及民品需求不佳导致部分产品价格走弱，公司Q3 毛利率环比-0.87pct，同比-10.87pct，至13.12%。

    ③ 三费：Q3 三费大幅下滑。Q3 公司三费5152.83 万元，同比-35.73%，环比-28.92%，其中管理费用同比-23.55%，销售费用同比-8.29%，财务费用同比-80.52%。年内现汇回款比例增加，经营活动现金流好转，公司Q3 利息收入同比增加2824 万元，导致财务费用下滑。

    未来核心看点：持续加码技改项目，产品结构进一步向高端化转变

    ① 高温合金未来贡献可期。2021 年公司高温合金毛利率高达42.65%，是公司唯一毛利率上升的业务，22H1 公司高温合金业务稳步增长，占营收比重同比提升2.4pct，至20.18%。军用等领域需求增长带动高温合金销量稳步提升，增厚公司业绩。

    ② 前期规划的新增16.68 万吨产能项目稳步推进中。公司前期规划的多个技改项目在途，新增16.68 万吨产能稳步推进中，产品结构有望进一步向高端化转变。

    ③ 加码技改项目，未来2 年公司产能有望加速扩张。为进一步提高公司产品交付能力及产品质量，公司继续加码投资建设相关技术改造项目，未来2 年将会增加相关产能25 万吨以上，有望持续提升公司国内外市场竞争力和行业影响力。

    投资建议：公司重点发展军工等领域产品，随着多个技改项目逐步投产，产品结构有望进一步优化。我们预计公司2022-2024 年归母净利润依次4.67/9.73/12.92 亿元，对应现价，2022-2024 年PE 依次为72/34/26 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。

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