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    　　公司发布三季报：2022 年前三季度实现营业收入393.64 亿元/同比-20%,实现归母净利46.28 亿元/同比-45%，扣非净利45.83 亿元/同比-45%。其中，Q3 实现营业收入117.14 亿元/同比-16%，实现归母净利6.9 亿/同比-78%，扣非归母净利6.56 亿元/同比-79%。

    　　Q3 经营保持韧性，毛利率下滑受线上占比增加影响受三亚、海口8-9 月疫情影响，公司Q3 主要利润来源三亚国际免税城一期、二期闭店时长超40 天，较Q2 关闭时间显著增加，是导致Q3 销售进度严重受损，利润下滑的主要原因。为应对疫情冲击，公司一方面发力线上销售对冲线下客流减少，另一方面进一步加强对成本费用管控。从经营结果看，公司Q3 毛利率受线上完税销售占比提升影响，环比Q2 下降9.5pct 至24.7%，净利率较Q2 的12.6%下降7pct 至5.6%，主要因财务费用和资产减值计提较Q2 改善。考虑公司Q3 仅7 月处于完整经营状态，若后续线下客流恢复，我们认为公司销售进度及盈利水平有望较快实现恢复。

    　　海口国际免税城开业首日全岛销售表现强劲，期待旺季拉动效应10 月28 日上午，公司经营的世界最大单体免税店―CDF 海口国际免税城盛大开业。该项目坐落于海口市西海岸城市副中心，紧邻海口重要的交通枢纽新海港，是以免税商业为流量入口，“免税+文旅”双轮驱动的旅游零售综合体。根据公司披露，10 月28 日开业当日中免海南区域单日销售额超过7 亿元，较历史单日最高销售增长2 倍以上。根据我们实地调研走访，考虑该项目已吸引超过800 个国内外知名品牌进入，以及免税城内部领先的设计，未来该项目有望成为海口商务、休闲旅客的首选打卡地标，未来表现可期。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2022-24 年归母净利各为76、147、187 亿元，对应PE 各为46X、24X、19X。考虑公司未来2-3 年在海南仍有综合体项目投产，以及国人市内免税店政策等催化仍存，公司中长期成长看点仍多，维持“推荐”评级风险提示：疫情反复；自然灾害等不可控因素；新项目销售进展低于预期。

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